丁志杰：QE2结束对我国的可能影响与应对之策

作为新兴市场国家的重要一员，QE2对我国的影响早已显现，QE2结束的冲击同样不容忽视。和其他新兴市场国家一样，美联储实施QE2期间，我国经历了资本流入增加、外汇储备激增、货币被动投放、通胀和房地产价格上涨压力等问题。与其他新兴市场国家又有所不同，我国对人民币汇率、资产价格、物价的管理调控初见成效，QE2结束对我国的负面影响相对要小一些，政策和策略调整也具有较大的空间。

1.警惕资本流动逆转的风险。QE2结束后世界经济增长前景不确定性加大，加上对欧洲债务危机和包括我国在内新兴市场国家问题的炒作，可能引发市场避险情绪上升，在美元升值的配合下，极有可能出现资本回流美国的情况。要密切关注跨境资本流动的变化，及时调整货币政策操作的力度和方式，不宜再频繁使用存款准备金政策收缩流动性，防止出现类似2008年下半年流动性突然枯竭的情况。

2.关注外汇储备经营的风险。尽管美元阶段性升值能一定程度地缓解我国外汇储备购买力缩水问题，但是美国国债可能出现的技术性违约，使外汇储备中美国国债面临价格下跌带来的损失，而且美元贬值是长期趋势，应当继续实施减持美元策略。考虑到新兴市场国家可能出现国际流动性紧张的问题，可以择机调整外汇储备政策，运用外汇储备积极开展与其他新兴市场国家的金融合作，帮助其抵御经济动荡乃至危机，同时换取在其的经济利益。

3.避免人民币汇率管理的被动。如果美元阶段性走强，在现有汇率形成机制下人民币会出现贬值，可能招致国际压力。如果恢复对美元汇率的稳定，人民币又不得不被动升值。要增加汇率政策的灵活性，扩大汇率弹性，该升的时候升，该贬的时候贬，不排除人民币阶段性贬值，打破单边升值态势，引导人民币汇率回归到合理、均衡水平上。

4.对QE3要有预案。如果美国未来实施QE3，那么我国当前面临的宏观经济问题会被进一步放大，跨境资本流入再次成为最大的挑战，提高存款准备金率等措施的效果也会减弱。可以考虑把跨境资本管理前移，引入无息准备金制度等价格型资本管制措施，为未来放松行政性资本管制措施做铺垫。 

本文是6月上旬写的报告《关注美联储结束QE2的潜在风险》的第四部分。