中国不容许失败。这个国家会改革不尽人意的，也会责怪时间轴或者数据取样。改革有关首次公开发行(IPO)的规则就是这样。官方将此举包装为企图实行一套更以市场为导向的定价机制。
嗯，在一定程度上是这样。中国证监会(CSRC)看上去确实后退了一步。过去，大公司获准以大约20倍于预测盈利的股价投入交易，小公司则获准以30倍的预测市盈率投入交易，而不管投资者实际上是否愿意支付。现在，中国最大的住宅建设承包商??中国建筑工程总公司(China State Construction)的股票，正准备以大约50倍于过去四季盈利的价格投入交易，与58倍这一行业平均市盈率基本相当。该公司62亿美元的首发上市，有望成为今年全球最大规模的IPO。
但至少就目前而言，新做法的结果与旧做法没什么差别。过去两周在深圳证交所首发上市的三家较小公司，其股价首日平均大涨恰好100%，与去年新股上市首日平均大涨152%处于一个数量级。超额认购的情况似乎普遍存在：成渝高速(Sichuan Expressway)原计划融资2.63亿美元，结果竟收到1000亿美元的投资者订单。如今，单一账户不能竞购超过任何交易之0.1%的股票，此举降低了提交越来越大竞购额的动机。但是，仍没有办法看出机构资金（无论是地方政府、军方，或是警方）是否在冒充散户投资者，从而扭曲分配过程。
目前这样的过热环境，也许不是评判相关改革措施的最佳时机。乐观情绪还不仅限于中国股市：中国水处理专业公司??多元环球水务(Duoyuan Global)上月在纽约上市时，首日大涨37%。但说明问题的是，中国自己的市场参与者沉浸在乐观情绪中，忽略了证交所新闻告诉他们的信息。以在深圳上市的京东方科技集团(BOE Technology)为例，该公司上月通过私募融资18亿美元，其价格较前一日的收盘价有48%的折让。股市上的情况就像一出让人分心的穿插表演。更可靠的价格是在其它地方发现的。
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