希腊的二次大选后，新民主党及泛希腊社会运动党倾向于留在欧元区及实施紧缩政策，因此希腊的欧洲伙伴乃至全世界可以暂舒一口气。
但在举杯庆祝之前，必须意识到希腊仍然面对重重困难。虽然去年希腊的财务状况出现重大进展，但希腊通往国际资本市场的道路不再，经济已经萎缩16%，并将进一步下挫。其债权人希望有更多的改革出台。
与此同时，欧元区也有自己的奥林匹斯山需要征服。尽管希腊的选举暂时减少了其退出欧盟的可能，但只仅仅解决过去两至三年凸显的部分问题。北欧债权人与南欧债务人之间的战斗将持续，前者之前借款过于慷慨，而后者将贷款所作投资过于泛滥。次按危机令欧洲的经济活动大幅低于五年前的预测，导致债务人难以向债权人偿还贷款。希腊的情况并不鲜见，希腊亦非唯一一个难以进入资本市场的国家。
欧元的命运可谓坎坷。对于过多的债务及南欧缺乏竞争力的问题，尚没有明确的答案。若没有货币波动，将需要作什么调整？紧缩措施并不奏效，亦没有人愿意出现违约浪潮，而德国竭力反对财政转让。
月底，欧盟领导人将于布鲁塞尔会晤，讨论欧元区治理的未来方向。法国希望首先组成银行业联盟，以保护欧元区的银行业，避免西班牙银行业的问题恶化，蔓延至整个欧元区。然而，德国坚持银行业联盟是财政联盟的第一步，若没有一定形式的政治联盟，则不应进行。
德国的逻辑或许成立，然而时日无多。欧盟即使有长期再融资操作及为西班牙银行提供助援，但影响欧元区银行以及主权债务的根本问题仍然持续恶化。希腊的选举结果无疑将问题暂时放缓，但仅仅只是短暂的缓冲。
好消息是希腊不会立即退出，欧元区结构上仍然维持统一，对解体的担忧将消散，对外围债务的抛售将反转。
但最重大的问题仍然没有得到解决。若没有财政及政治联盟，货币联盟能否存在？或许不能。南欧国家能否提高竞争力？可以，但进程将非常缓慢。与此同时，是否需要德国纳税人的支持？是，但德国并不希望为此埋单。
还有一个相对较小的问题需要解决。新民主党领导的联合政府是否能够真正应付欧盟、欧洲央行和国际货币基金组织三巨头开出的紧缩药方？从历史经验来看，亦非易事。
此外，欧元区的压力不仅来自希腊，西班牙现已取代希腊成为市场关注焦点。
西班牙媒体报导指，当地银行所需注资额或高达1,500亿欧元，远超欧盟给予的1000亿欧元注资，加上贷款坏帐比率上升，刺激西债孳息急升，与同年期德债息差创新高。西班牙受压并非独立的问题，鉴于西班牙将需要更多注资，市场更关注意大利等其它债台高筑大国的情况。
市场在关注欧盟官员对政策反应的同时，更关注欧央行会有什么措施，为金融体系纾压和解决目前经济恶化及增长前景疲弱的问题。欧央行下次“政策”会议将于7月5日召开，市场憧憬欧央行在会议上推出“非常”措施。有关预期升温将为欧元区金融市场纾压，降低欧元下行压力。（汇丰环球资本市场亚太区财富策略部总监 叶剑雄）
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