2016年1月，货币信贷增长较快，M2同比增长14%，高于上年同期3.2个百分点。新增人民币贷款2.51万亿元人民币，创下单月纪录新高。在货币信贷供应相对充足背景下，资金市场拆借利率依然居高不上，货币信贷“量价背离”制约货币政策宽松空间，近期降准可能性有所下降。
一是货币信贷“量价背离”。1月以来，在外汇占款持续大幅下降、外汇存款准备金率政策实施、节前现金需求增加等多方面因素影响下，1月以来货币市场短期流动性趋紧，短期货币、债券等市场利率上涨。在此背景下，央行通过逆回购、MLF、SLF等多种手段向市场补充流动性，基础货币供应快速增长，M0同比增长15.1%，高于上年同期32.7个百分点。但是受金融市场波动加大等因素影响，资金市场拆借利率却不降反升，目前隔夜SHIBOR利率仍保持在1.97%的较高水平。货币信贷“量价背离”加大了决策层货币政策操作难度;一方面，信贷增长偏快加大决策层对“去产能、去杠杆”正常节奏被扰乱的担心;另一方面，资金利率高企又需要采取宽松操作以缓解流动性紧张状况。
二是宽信贷是宽货币主因。货币供应增长较快主要与信贷增长偏快有关，1月份，新增贷款占社会融资的比重进一步上升至74.27%，相比上年同期增加。信贷增长偏快主要与以下因素有关：一是供给侧改革加快推进、存贷比指标取消，有利于增强银行信贷投放主动性;二是房地产销售持续回暖，住房贷款新政启动，1月中长期贷款大幅增加8995亿元;三是信投投放具有季节性。为实现早投放早收益，一季度往往是信贷投放高峰期。信贷投放的高增长表明实体经济融资需求正在改善，经济下行压力没有想象中悲观。
三是公开市场操作或将是未来流动性补充的主要渠道。考虑到货币信贷量价背离制约货币政策宽松空间，当前人民币汇率出现企稳苗头但持续性有待观察，国际金融市场波动余波效应未平，货币政策宽松仍面临诸多制掣进。但是多种现象表明，保持宽松货币政策仍然十分必要。从经济基本面看，1月出口数据大幅回落，同比下降11.2%，实体经济下行压力继续加大。从资金价格看，隔夜SHIBOR利率保持在1.97%的较高水平，金融机构资金成本上升不利于降低企业降低融资成本。综合而言，近期出台降准政策的可能性有所下降，继续加大公开市场操作力度将是货币政策操作的主要渠道。【作者系中国银行国际金融研究所高级研究员李佩珈】
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