编者按|2月13日，中国人民银行行长周小川就人民币汇率等问题接受财新专访，受到市场关注。
走出去智库综合投行报告及研究机构分析，重点解读周小川关于汇率的观点，希望对走出去的企业有帮助。
要点
1、外向型企业的结售汇策略选择和负债结构调整是正常行为，属于利益权衡，总会见底。
2、人民币汇率波动源于制度选择，不排除出现升值预期的可能。
3、汇率制定的三种模式是：盯住美元，跟踪一篮子货币指数，国际协商。
4、宏观调控的大央行模式正在回归。
正文
1、针对“热钱”去向的分析
周小川回答：需要区分资本外流和资本外逃两个概念。
外向型企业的结售汇策略选择和负债结构调整是正常行为，属于利益权衡，总是会见底的。它的确会影响资本流动的数字和国家外汇储备的数字，但不一定是外逃。
对于“热钱”，招商证券谢亚轩的判断：
一是目前的资本外流主要是“人民内部矛盾”，不是“敌我矛盾”，即并非主要由投机力量或“热钱”所致;
二是这样的调整不会无休止进行下去，会收敛，会见底;
三是因此而造成的外汇储备减少更多是“藏汇于民”，央行不会片面强调“死守”外汇储备。
2、汇率政策和外汇结售汇博弈
周小川指出：真正意义上的海外做空势力其实做空途径非常有限，多数喊口号而已。但境内各企业可以实实在在地通过以下途径影响境内汇率：
(1)延期结汇;
(2)境外结汇(规避境内结汇);
(3)远期结汇(目前境内客户远期结汇受到央行宏观审慎政策对名义本金部分征收20%风险准备金影响，交易量收缩明显);
(4)提前购汇，直接投资层面加快对外投资汇出或利润汇出;
(5)国有企业海外子公司资金存放境外。
但周小川认为上述的境内企业博弈空间有限，只能是短期的博弈行为，不能持久，因为最终还是实实在在地有人民币需求，这也可能是央行认为人民币贬值只是短期压力原因之一。
另一方面，企业提前偿还外债，也是近期境内汇率压力主要来源之一，不过央行也非常明确地承认这是企业合法自由选择权。
周小川非常明确指出，如果排除外商投资企业境外母公司贸易融资部份，这一负债结构调整(美元负债转换为人民币负债)接近尾声。
但采访谈话中尚未触及另一个核心领域：即企业和居民如果受到境外唱空中国蛊惑，进行大规模的资产配置调整，即将部分资产配置由人民币资产转为外币资产，压力可能更加明显。
3、人民币不存在持续贬值基础
周小川认为，人民币自去年起出现对美元贬值的压力，主要应归因于美元对多种货币升值过快、国际国内若干事件的冲击以及市场上短期情绪的影响。
从经常项目平衡和实际有效汇率变化等经济基本面因素看，人民币汇率不存在持续贬值的基础。
针对国际上对中国通过人民币贬值增强出口、提升GDP并加剧“汇率战”的担忧，周小川表示中国不存在为扩大净出口而贬值的动机。
针对近期汇市投机盛行和短期情绪波动，坚定表示不会让投机力量主导市场情绪，如果观察到投机成为外汇市场中的主要矛盾，就重点应对投机。
国泰君安任泽平点评，上述表述彰显央行稳汇率决心，结合春节期间美元指数呈现阶段性见顶迹象，短期内人民币贬值压力降低。
谢亚轩认为，国家和货币之间的博弈客观存在，人民币汇率的波动必然通过外溢效应，影响到其他经济体的经济基本面和政策决策，包括美国等发达经济体。这是中国作为经济研究上的“大国”应该有的影响力，也是思考人民币汇率问题应该保持一个国际视野和动态思维的重要原因。
4、汇率制定模式的关键因素
对于汇率制定模式，周小川在专访中主要讨论了三种，一是盯住美元，二是跟踪一篮子货币指数，三是国际协商模式。
市场投资者对于央行倾向于哪种模式并不清楚，但周行长的讲话“功夫在诗外”，对三种模式的讨论本身即传递了大量信息。
周小川表示，外储、经常项目、投机因素等市场所担忧的因素并非人民币汇率波动的核心影响因素。部分扰动因素，包括全球金融市场的波动被一些情绪因素放大，可能形成短期影响，但不具备持续性。
真正重要的持续性变量在于汇率制定模式的转变，即盯住美元，跟踪篮子浮动，或国际协商。
短期内没有得到任何迹象，可以在这三者中确认一种作为下一个十年的标准。但这个定调工作可能在2016～2017年间完成。
贬值是阶段性现象，升值预期也可能出现。
任泽平认为，周小川强调在全球金融市场不确定性较强、事件驱动放大市场波动、中国溢出效应加大、金融市场间存在交叉感染等情况下，人民币汇改须审慎推进，根据形势变化选择合适的时机和窗口，讲求时机、配合和操作技艺，有窗口时果断推进，没窗口时不要硬干。
5、大央行模式回归的益处
周小川强调，宏观审慎政策是一个包括宏观审慎管理的政策目标、评估、工具、传导机制与治理架构等一系列组合的总称，与货币政策并列。
该表述凸显了宏观审慎政策地位在央行政策框架内显著提升。
结合2月4日央行货政司《以宏观审慎为核心推进金融监管改革》和此次专访，国泰君安乔永远认为，央行将重新回归传统的审慎监管框架。传统上看大央行的监管模式是以宏观因素为主导。
有理由相信，大央行模式将加强其他金融监管机构间的协调性，对风险的监管将更加细致具体。接下来债券市场阶段性仍然优于股票市场，A股仍需等待更有利的进攻时机。
来源：央行网站、国泰君安、招商证券、Informa global market等
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