黄金价格在上周五和周一的跌幅令市场人士咋舌。若计算金价的单日跌幅，是20年来最多，而计算两日的总跌幅，更是30年以来最大的一次。
是什么原因驱使金价跌得人仰马翻呢？从技术走势来说，金价在去年12月到今年2月，大部分时间都在200天移动平均线上落，但在今年2月11日之后，已经果断性地跌穿长期走势200天移动平均线，其后在2月20日更出现技术分析称之为“死亡交叉”的讯号(见图一)，即50天移动平均线穿过200天移动平均线，基本上黄金已经进入熊市了。
至于上星期五金价从当日高位1564美元/盎司下跌，有市场消息说塞浦路斯将会抛售10吨黄金来筹集资金，这一数字对于金市而言只是少量，只是投资者以此作为借口抛售黄金。黄金在跌破1500美元之后，继续下跌最低曾见1322美元，跌幅242美元达15%。
黄金下跌，最多人提出的原因是世界经济危机的风险开始减退。去年全球正经历着欧债危机以及对美国财政悬崖和中国经济硬着陆风险的担忧，所以黄金作为避险资产，在交易所买卖基金数量方面，一直在增加而且在高位徘徊。但是，随着危机逐渐过去，可以看到交易所买卖基金的数量有明显的下降(见图二)，而市场相信对冲基金的抛售平仓是最主要的原因。再比较一下在2013年各种商品的表现，可以看到白银和铜价已早早下滑，黄金价格的表现一直滞后，所以有市场人士形容金价下跌只是追上其他商品的表现 (见图三)。
此外，世界各大主要央行都在推行大量的宽松政策，并且不断增大他们的资产负债表，但是通胀并没有因此而被大幅推高，使得黄金的投资回报相对于其他投资类别，例如股票市场和债券市场，表现相当逊色。所以，有不少资金从金市流出，寻找更佳的回报，尤其是从去年十一月开始，日本宣布要重振经济，加大量化规模。在世界经济危机的风险减退后，股票市场的回报，从摩根士丹利资本国际所有市场中回报指数(MSCIAC TR)来看，表现可谓一枝独秀，资金持续由金市流向股市，令黄金价格受压。
短期而言，笔者预期，金价仍然会大幅波动，而且走势也难以大涨，但相信之后价格会渐趋稳定。支持金价回稳的原因有4方面：
第一，传统新兴市场都偏好首饰投资，由于金价下跌，相信会引发来自中国和印度的黄金需求回升。
第二，零售需求方面，不少零售投资者会乘金价下跌而购买黄金。
第三，供应的减少，估计不少金矿的扩张计划，尤其是成本较高的工程会被搁置，令供应减少。
第四，因为金价下跌，导致小投资者不愿意在低位出售黄金，导致回收金的数量缩减。 （叶剑雄）
作者介绍
汇丰环球资本市场亚太区财富策略部总监 叶剑雄
叶剑雄为环球资本市场财富策略部的外汇专家，负责为亚太区的零售客户就外汇提供咨询意见，并就不同资产类别提供风险管理方案。叶剑雄于外汇交易拥有超过25年经验，曾于汇丰环球资本市场部从事外汇交易及销售，以及于汇丰私人银行担任外汇投资咨询工作。
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