1月9日，德意志银行举行第10届“中国概念”投资论坛，发布了2012年中国经济展望与投资策略。
会上，德意志银行大中华区首席经济学家马骏博士就2012年的中国经济做了主题演讲。马骏预测，由于地产投资和出口的下行，中国经济在今年一季度将继续减速，年化环比的GDP增长速度可能降到6% - 7%。但是，环比经济增长估计在今年二季度可以开始恢复，同比经济增长则在三季度可以显现复苏。全年来看，马骏预测中国GDP增长为8.3%，低于2011年的9.1%的估计数。二、三季度开始的复苏主要基于欧洲环比经济增长的改善、国内货币紧缩力度的松动、财政政策对部分公共投资和消费的支持等。
马骏认为，资本市场最近一段时间趋势表明至少未来几个月当中环比经济增长还要继续下行，而今年前三季度会因食品价格趋于稳定、大宗商品价格下降、以及基数效应影响导致CPI继续下降，四季度通过环比经济增长拉动通胀上行，CPI将会出现回升态势，全年的CPI增长率将只有2.8%。
马骏表示，地产价格和固定投资以及零售板块也是影响GDP增长的主要因素。就地产价格而言，从去年10月份到目前为止已经下跌15%，但还有5%-10%的下行空间；固定资产投资估计今年降到17%，下行压力主要是来自于房地产投资；零售降因通胀的下降而导致收入下降；而出口指标，将会是所有经济指标中下行最快的。
“出口减速的问题，我们估计，今年一季度会降到8%，二三季度降到6%，到四季度会恢复到10%左右的同比出口增长速度。从环比角度来讲，我们认为一季度主要是欧洲的原因，受到的压力将是最大。今年一季度我们估计环比欧洲出现比较大的萎缩，实体经济萎缩的程度达到1.6%，就是年化的经济增长速度在欧洲是-1.6%，此后情况将有所缓解。”马骏在会上说到。
马骏认为，影响经济下行的主要因素还包括整个资金链对中小企业，地方融资平台的压力。马骏说，“人民银行温州分行曾经公布过的，中小企业在民间借贷市场上融资成本已经上升到24%、25%，这个压力目前继续存在。第二，基础设施方面的投资去年下半年处于明显减速的状态。从铁路的固定资产投资看特别明显，在去年8月份最低点达到-50%的增长速度，很大程度上是来自于融资的困难。这个困难有所缓解，但是还没有出现根本性的缓解。”
关于宏观政策，马骏预测今年存款准备金需要下调3 - 4次，人民币对美元还能继续升值3.5%，财政赤字会略高于去年，财政政策和债券发行计划会支持保障住房、铁路投资、水利投资、结构性减税和消费。
马骏估计，从货币政策角度来讲，月度新增贷款会上行，到今年上半年平均月度新增贷款可能会达到八千亿、九千亿的水平。“为了支持这样的贷款增长，银行体系必须有足够的流动性。由于最近出现了一些资本外流、贸易顺差下降的情况，如果不下调存款准备金率的话，至少在今年上半年流动性会出现不足，所以会有几次存款准备金率下调。在一系列我们假设的前提之下，我估计今年前几个月可能有三到四次存款准备金率下调。”马骏认为。
而在财政政策方面，马骏预计今年财政赤字可能会比去年略有增加，地方政府债券去年总额两千亿，其中包括几个地方直接发行的地方政府债券，今年估计规模也会有所增加。另外，对保障性住房的支持，对铁路的投资、对消费，结构性减税方面，都会有相应的力度。
关于今年的中国股市前景，德银的研究团队认为，MSCI中国指数有25% - 30%的上行空间。每股盈利增长可以达到10%，MSCI中国指数的预期市盈率预计从目前的8.2倍上升到年底的10.5倍。从GDP和EPS的相关性可以看到，今年我们预测的8.3%的经济增长速度，相应的有10%左右的每股盈利增长，额外能够构成对中国股市的支撑。
此外，马骏认为，目前对银行业受影响的担心将会逐渐消除。“全球经济下行当中中小企业可能会出现很多不良资产。但事实上，用我们定义的小企业口径来计算的话，银行对这些小企业的风险敞口不到5%，所以即使小企业出现比较大的违约问题对银行影响也是有限的；而关于地产，如果地产大幅度调整，是否会导致跟地产相关的很多银行不良资产。这一点我们觉得市场担心是过度的，有两个理由，第一，中国平均按揭贷款首付比率达到50%，第二，开发商贷款平均LTV达到53%，这给银行提供了缓冲，使得即使地产受到比较大的冲击银行受到的影响也比较小。而就市场最担心的是会不会出现全部由银行买单的很大的地方融资平台不良资产而言，我们的观点是，政府未来几年当中有能力也有必要拿出解决方案，但不是一两天的事情，而是几年当中逐步解决的过程。”马骏表示。
德意志银行研究团队认为今年银行、电力行业、IT行业，尤其是高端的制造业表现将会比较好。（魏建玲 刘丽莎）
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