• 预计年底之前央行还会加息，并调高存款准备金率一次
• 预计央行加息意在降低房地产市场的风险
• 预计为抑制食品推动型通胀，央行将在明年上半年加息两次
• 我们推荐投资者作为1 年期无本金交割利率互换（NDIRS）的利率支付方
我们对人民币基准利率预期作出调整。目前我们预计，2010 年四季度央行还会调高基准利率一次，并且我们继续认为，明年基准利率还会有两次调高，分别在一季度和二季度。经过这三次利率调整之后，到2011 年二季度末，1 年期基准贷款利率将达到6.31%。由于央行希望鼓励存款回流，预计存款利率也会上调，并且上调幅度相对更大。同时，我们还预计，金融机构存款准备金率还会在 12 月份某一时点调高约50 个点子??预测会在基准利率上调之前。此次利率预期修正的原因在于，我们认为货币决策部门已将利率政策与房地产问题战略性地挂钩??并且最终实现房价回稳还需付出更多政策努力，尤其是在美国再度动用量化宽松，普遍担心跨境资本会进一步增加的形势下。中国现有的资本管制措施较为宽泛，因此在亚洲其他经济体正考虑采取新的资本管制措施时，中国面临的挑战是：一，加强现有管制措施；二，提醒市场房地产价格的波幅并非单向。我们认为，北京将会以调高利率和出台更多房地产调控措施的方式来应对第二个挑战。
自今年 4 月以来国务院和地方密集出台“新国十条”等房地产宏观调控政策以来，房屋交易数量有所下降，但房价没有变化??事实上，二、三线城市的房价在这一轮宏观调控措施出台之后还出现了上涨，或者说中期房价预期又出现了改变。只有通过提高实际利率，尤其是1 年期存款利率，滋生房地产早期泡沫的其中一个根本性原因才会消除（参见‘How toprevent a housing bubble’，
正如我们在 10 月19 日央行宣布加息时所解释的那样，我们认为加息旨在抑制本地资产市场价格通胀（参见“央行出人意料加息”，2010 年10 月19 日）。同时，也表明主张中国能够（并应该）在美国保持零利率的环境下加息，并且可以应付热钱流入的观点最后战胜了认为中国无法在当前环境下加息的观点。对此，我们一直支持前一种观点。不过，在美联储推出二次量化宽松政策的形势下（我们认为明年还会推出更多宽松政策），央行愿意加息的幅度有限。但我们认为在担忧更多资金流入前，央行还有75 个基点的加息空间。同时，货币当局将希望控制政策调整步伐。我们认为，央行将在加息之后对房地产业的反应观望１-２个月，如果效果有限则再次加息。大多数开发商预计政策将维持紧缩。同时，货币当局将密切关注外汇资本流入。最近，伪FDI 的问题受到广泛关注，一些境外投资者通过虚报固定资产投资将大量资金转移至境内，成为热钱流入的一种渠道，而地方政府为提高本地FDI 规模并不加以管制，因此今后对外汇资金流入的监控和管理力度将有所提高。如果北京确实对此担忧，或将加强对外汇资金非法流入的公开打击力度。正如一句中国俗语所说，“杀鸡给猴看”。此外，我们认为，已受到重点关注的食品价格将在 2011 年上半年继续走高。根据我们一直以来的预测数据，预计2011 年CPI 同比涨幅达4.0%，其中上半年同比涨幅高于下半年，且主要由食品价格推动。食品行业的客户透露，除在大蒜等个别市场上出现的明显投机泡沫外，国内需求正在推升各类食品价格的全面上涨。还有传闻称 2011 年的信贷限额或将从今年的7.5 万亿元缩减至6 万亿元。这将使市场明显感受到紧缩力度。假设至2011年底贷款余额达到47.8 万亿元，这相当于将全年信贷增速控制在12-13%左右，低于2010 年18-19%的增速。此外，信托公司放贷已受到限制，理论上，如果银行要将约1-2 万亿规模的信托贷款余额纳入表内，还将在一定程度上降低信贷增速（参见“China ? Not quite the end of trust”，2010 年9 月28 日）。目前还不清楚何时宣布明年的信贷限额，但如果信贷规模确实定为6 万亿元??而央行又必须加以执行（如果经济没有出现明显放缓或房价没有开始下跌）??将预示着货币政策进一步收紧。我们的预测面临的一个风险是，如果未来6 个月经济出现迅速放缓，加息作为一种调控资产价格的政策工具可能被认为力度过大（仅针对房地产业的调控政策可能更合适）。不过，近期采购经理人指数（PMI）显示经济增长动能有所恢复。我们预计，受基建项目、房屋建设和出口增速放缓的影响，未来几个月经济可能出现逐步放缓，但这将不足以影响到北京将抑制房产泡沫作为首要任务的态度。
我们建议作为 1 年期NDIRS 的利率支付方
最近几周固定收益市场情绪出现偏悲观的决定性转变。10 月19 日央行出人意料收紧货币政策后，市场悲观情绪转浓。尽管近一段时间利率产品并不令人吃惊地出现抛售，我们认为目前市场低估了进一步加息的风险。实际上，央行上次调高基准利率之后，由于市场担心通胀压力上升对曲线远端产生影响。现金曲线和利率互换曲线均大幅变陡。较长期基准存款利率的不对称调高（上次央行调整利率时将3 年期基准存款利率调高52 个点子，5 年期基准存款利率调高60 个点子，1 年期基准存款利率调高25 个点子）加剧了曲线的陡峭化，2 年期和10 年期互换曲线的差值在央行宣布加息后扩大到33 个点子。尽管近日市场对继续加息的预期仅有小幅提高（一年期 IRS/NDIRS 定价预计还将加息两次），但我们认为一轮更强力的紧
缩周期正在形成。我们建议作为一年期NDIRS 的利率支付方（买入价：2.42%，目标价：2.70%，止损价：2.25%）。
人民品牌网（ www.peoplepinpai.com ），是以新闻为主的大型网上信息发布平台，权威性、及时性、多样性和评论性为特色，在网民中树立起了“人民媒体、大众网站”的形象。