虽然过去9个月金价表现非常令人失望??金价在2011年9月初触及每盎司1,921美元的记录高位后，已大幅回落超过300美元。但展望未来，我们预计鉴于美国财政悬崖的不确定性、以及11月份美国总统大选和进一步量化宽松的政策，今年下半年黄金将有上升空间。
黄金通常被视为安全资产，与货币相比，黄金不会受到政府财政或货币政策的影响。传统上，在避险情绪升温时，投资者会蜂拥买入黄金，推高金价，但过去9个月金价表现非常令人失望。虽然全球经济面临如此多不明朗因素，金价却并无显著上升，背后的原因是什么？
我们认为以下因素导致黄金升幅受阻：在欧债危机告急期间，股市遭到疯狂抛售，投资者为了追缴保证金而出售黄金套现。此外，欧债危机导致欧元持续疲弱以及美元上升，金价因美元转强而受压。受双重因素互相影响，黄金作为传统安全资产的升幅受阻。
展望未来，我们持乐观态度。具体来看，从宏观方面分析，无论黄金是否作为安全资产，黄金的宏观形势非常乐观。由于欧债危机及其对金融市场和货币的影响，美国等国家实施极为宽松的货币政策，超宽松的货币政策通常对黄金有利，加上各国为刺激经济增长而实施大胆的措施，这些因素共同为黄金奠定了长期上升的基础。
除了宏观因素，黄金也受到货币市场走势的影响。作为一种代用货币，黄金对外汇市场的走势非常敏感，黄金与美元之间的逆向关系是黄金市场最稳定及持久的关系之一。过去两年，欧债危机一直主导金融市场的走势，掩盖了美国债务危机及财政问题的重要性。然而，随着今年年底美国总统大选及国会选举临近，市场的焦点将会转移至美国的财政问题及政治纷争上。历史上在美国经济困难及美元低迷时期，黄金通常表现出众。
与此同时，尽管以上因素皆显示金价将会上升，微观方面的供需因素却不利于黄金。
供应方面，受金价上升以及采矿周期早前所作的大量投资的影响，黄金产量仍在持续增加，已由2005年的2550吨增至2011年的2818吨，循环再用黄金的产量也显著增长，由2005年的886吨增至2011年的1661吨，并持续抑制金价升幅。因此，通过采矿及循环再用黄金增加的黄金产量已能够满足投资需求并限制金价上升。
需求方面，今年以来黄金加工产品的需求令人失望。饰金消费占黄金加工产品需求的比例最大，并且是对金价影响最大的一个决定性因素，其需求已由2005年占加工的75%跌到2011年的45%。
综上而言，微观方面的供需因素并不利于黄金。但我们应注意到，饰金需求已处于历史低位，销售趋势不会进一步恶化。而且，尽管黄金加工产品需求下降，不断增长的黄金供应量将会被各大央行所吸纳。各大央行在过去20年沽售黄金后，在2010年重新净购入黄金77吨，在2011年，国际结算银行报告指央行购买黄金的数量激增至456吨。2012年，新兴市场的外汇储备管理者预计将会增加黄金持有比例，主要作为对冲美元及欧元贬值的手段，以及实现投资组合多元化。
综合以上分析，我们预期，鉴于美国财政悬崖的不确定性、11月份美国总统大选及进一步量化宽松政策，以及各国迫切希望买入更多非美元及欧元的资产以分散投资风险等因素，今年下半年黄金将有上升空间。尽管黄金目前尚未成为投资者的首选，但我们认为，黄金即将成为最具吸引力的投资之一，只是，在此之前，投资者的耐性会先受到考验。（汇丰环球资本市场亚太区财富策略部总监 叶剑雄）
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