渣打：“热钱”并未加速流入中国

   北京是否再次因热钱问题而感到紧张？政策制定者中似乎有种共识，认为中国不能先于美国加息，否则中美利差将吸引更多的“热钱”流入中国。但我们一直认为，将基准利率调高27个或54个基点并不足以吸引大量投机资本流入。“热钱”流入中国的目标并非几个点的存款利差，而是有更大升值空间的人民币或实物资产投资。再者，即便将大笔资金带进中国并非不可能，但也要承担相当的成本与风险。这意味着在货币政策制定中仅关注中美之间的利差是有问题的。不过，认为利差扩大将成为“热钱”流入主要动因的观点似乎比较普遍，这可能会抑制央行2010年的加息幅度。我们预计2010年央行将两次上调基准利率，而且如果银行间市场流动性持续增加，央行可能再次调高存款准备金率。此外，如果银行放贷量持续大幅度增长，监管部门可能会对商业银行采取更为严厉的“窗口指导”。当然，假如通胀显著攀升而银行信贷又受到规模控制，“热钱”则很可能因此流入中国以满足非正规融资需求的突然增加。届时政策制定者将面临很大的难题。图中的外汇流入数据显示，2009 年下半年未见大规模“热钱”流入。从我们目前掌握的数据来看，2009年表观外汇流入量要远远小于2008年。“其他”项包括投机资本流入以及企业和劳工的收益汇回、境内外币贷款兑换为人民币的金额，以及贸易融资。由于这一项中的资本流入无法准确识别（至少在国际收支平衡表公布前无法解释），我们将其看作“热钱”的近似规模。我们认为，2008年第4季度全球贸易剧烈滑坡引发该项出现巨额资本流出，而2009年“其他”项外汇流入可能主要来自境内银行发放的美元贷款。去年，境内银行发放的美元和其他外币贷款规模达1360亿美元，而2008年外币贷款规模仅为240亿美元。尽管外汇管理部门对企业借入美元并兑换为人民币之后持有人民币多头头寸进行了限制，但仍有企业能够进行此类操作。
   还有一些企业，特别是那些借入美元而不是以人民币买入美元用于进口支付的进口企业，则受益于人民币升值预期以及境内市场的正利差。其中部分美元贷款还用于在境内远期市场和境外NDF市场进行套利活动。尽管境内市场美元利率上浮，此类交易仍具有吸引力。基于这一系列的因素，我们仍然认为，中国的“热钱”问题主要是由境内因素产生的，而非来自境外。编者按：据麦肯锡统计数据显示，在过去20年的全球大型企业并购或者兼并事件中，真正取得预期效果的只有50%，而中国有67%的海外收购不成功，经济损失数额巨大。苏黎世保险为中国企业

---

人民品牌网（ www.peoplepinpai.com ），是以新闻为主的大型网上信息发布平台，权威性、及时性、多样性和评论性为特色，在网民中树立起了“人民媒体、大众网站”的形象。