中国创业板市场 扬帆起航（一）
对外经济贸易大学金融学院 严渝军 田莹莹
3月31日，中国证监会正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，该办法自5月1日起实施，预计8月后企业发行上市正式挂牌。此举意味着酝酿和筹备了十余年之久的中国创业板市场终于有望正式开启。
构建多层次资本市场结构
从市场经济体系的建设来看，创业板的设立是构建我国多层次资本市场的重要组成部分。随着中国经济的快速发展和资本市场的迅速成长，单一资本市场结构已不能满足企业和投资者的融投资需求，迫切需要建立并完善多层次的资本市场体系。所谓多层次的资本市场，一般可以分为主板市场、二板市场以及场外交易市场。中国在2004年设立的中小板市场，可以看作是创业板的雏形，但其功能和作用并不能等同于创业板，而仅仅是主板市场的补充。中小企业板市场和创业板市场的差异在于，中小企业板主要面向已符合现有上市标准、成长性好、科技含量较高、行业覆盖面较广的各类企业，这类企业的成熟度和盈利能力已经比较稳定；相较而言，创业板市场的服务对象更突出高成长、高科技创业型的中小企业，主要面向符合新规定的发行条件但尚未达到现有上市标准的成长型、科技型以及创新型企业。这些企业拥有高新技术和成长潜力，急需发展资金但往往很难通过银行实现直接融资，迫切需要资本市场的支持，创业板市场在这样的背景下应运而生。
解决中小企业融资难问题
从我国现阶段面临的问题来看，创业板市场建立的主要目的，是解决目前中国中小企业融资难的问题。中小企业的融资问题近年来也一直是我国金融政策的关注点。从欧美成熟市场的发展经验来看，中小企业的初期融资，主要依靠来自民间的投资，当发展到一定阶段后，企业通过发行上市实现资本市场的直接融资和民间投资的退出。目前，中小企业想要在中国的主板市场上市非常困难，直接融资的渠道也受到很大限制，因此只能采取债权融资的方式，通过给予投资者较高的回报率来获得发展资金。这种方式无疑会给企业带来沉重的债务负担，且投资者的不确定因素较大，极易因外界的原因导致企业不能正常运营。因此，民间投资在我国发展得较为缓慢，规模很小，大部分采用民间借贷的方式。创业板的推出，一方面给资产质量较好的中小企业提供了一种通过资本市场直接融资的渠道，另一方面给予了民间投资一种正规、稳定的退出方式。这使得中小企业可以不再局限于债权类融资，还可以吸引私募投资、产业投资、风险投资等股权类融资。这类投资往往较为稳定，将其预期收益建立在企业发展壮大的基础上，通过帮助企业进入创业板市场满足其资产增值的要求。可以预计，创业板的推出，将会极大地鼓励中国民间投资的发展，从根本上解决中小企业融资难的问题。
推动企业科技创新发展
从另一个角度看，创业板的建立可以有效推动中国企业自主创新的加强和科技水平的进步。创业企业在创业初期如果缺乏资金支持，可能导致半途夭折的命运，也会使新的创业企业望而却步，这就无形中造成了优质资源的流失。据相关统计，由于融资渠道的限制，我国每年科技成果转化为商品并取得规模效益的比例约为10%~15%，还不到发达国家的1/5。科研成果在转化为现实生产力的过程中遭遇障碍，这无疑是对科研成果的巨大浪费。从这个意义上讲，创业板的诞生是适应党和国家要求、充分发挥资本市场在支持自主创新、推动产业升级、促进国民经济发展中作用的经济发展战略。此外，创业板的建立可以有效推动风险投资业在中国的发展。上个世纪90年代美国科技水平的高速发展曾被华尔街评论为“风险投资带来的力量”。风险投资作为民间投资的一种，是资本市场最好的参与者和高科技企业最佳的合作者。同时，由于风险投资追求高回报的特点，通过资本市场的退出是他们追求的目标。创业板的建立，能为中国的风险投资建立一条良好的退出渠道，对风险投资业在中国的发展有巨大的推动作用，能够帮助中国高新技术企业诞生和成长。
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