论企业使用衍生产品应遵循的五个原则（一）

由美国次贷危机及其引发的金融风暴不仅使全球金融机构遭受了极大损失，而且已经严重影响了实体经济的发展。2008年伴随许多基础资产价格在短短几个月内向单一方向的急剧变化，我国一批企业因使用衍生产品产生了巨额亏损，诸如（基于2008年12月数据）：中国国航、东方航空在运用石油衍生产品进行套期保值过程中出现近50亿美元亏损；香港碧桂园集团因股份掉期衍生品亏损近2.5亿美元；中国远洋所属干散货船公司持有的FFA公允价值变动损失39.5亿元；中信泰富有限公司对澳大利亚铁矿石项目进行的杠杆式外汇买卖合约，按公平价定值的巨额亏损已扩大到186亿港元；深南电也因与高盛的子公司进行的场外石油衍生品交易在11～12月份面临着近千万美元的亏损等等。这些事件披露出来，以普通人难以置信的亏损额度不断充斥着人们的眼球，为衍生产品的使用蒙上了洪水猛兽般的阴影，更有媒体将这些现象称为2008年衍生产品之殇，似乎衍生产品是罪魁祸首，衍生产品真的那么可怕吗？

　　其实，衍生产品的重要功能就是对冲风险，由于具有交易成本低、杠杆作用及对基础资产预期价格的发现等优势，所以使用衍生产品不仅可以为企业锁定其经营过程中的生产材料价格、降低融资成本、稳定投资回报等目标进行套期保值，而且也是金融机构、资产管理部门管理资产和负债的重要工具，以及进行投资或提供中介交易服务的工具。尽管衍生产品带来了一系列问题，但只要有风险存在、只要存在基础资产的价格波动，衍生产品仍然会是金融创新、风险管理和投资的重要工具。

　　由于包括次级债券在内的诸多衍生品交易出现上述问题，有的学者建议企业尽量使用简单的衍生产品，这样的观点主要基于简单的衍生产品易于企业理解，而结构化的衍生产品特别是场外交易的衍生产品具有一定程度的复杂性。事实上，企业选择使用衍生产品的标准不在于是用简单的、还是用复杂的，重要的是基于企业面临的实际问题和管理目标的需求。如何使用衍生产品本身就是一门“艺术”，依赖于使用者是否为衍生产品做好了充分准备，是否遵循了使用衍生产品的基本规律。

　　针对已经发生的许多案例，以下原则对于企业来说是非常基本的：

　　第一个原则，企业的董事会或高级管理层需要加强使用衍生产品的内部控制建设，明确企业使用每一类衍生产品的动机、目标和期限。

　　由于衍生产品具有明显的杠杆作用，以及合约结算时必然产生一方盈利、而另一方亏损的结果，所以企业的董事会或高级管理层应该为衍生产品的使用制定一系列内部控制制度，对于每一类衍生产品的使用要明确是基于套期保值还是投机，是基于对冲企业的哪类风险进行的套期保值，还是基于什么目标进行的投机活动。明确企业的风险偏好及风险的承受能力，同时保证使用衍生产品的期限要与企业的经营活动、信息披露的时间、税收要求等相匹配起来。

　　例如2008年3月12日，深南电与美国高盛集团在新加坡的子公司杰润公司签订的期权合约，因未按规定履行决策程序、未按规定及时履行信息披露义务及涉嫌违反国家法律、法规的强制性规定，被中国证监会要求限期整改，表明深南电的内部控制存在一定的漏洞。深南电的期权合约包括两个时间段，第一时间段为2008年3月3日至当年12月31日共计10个月，第二时间段为2009年1月1日至2010年10月31日共计22个月，这样长的期限选择是否与企业战略目标相匹配值得解释，其实上述其它企业也存在类似的问题。

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