是救市，更是市场建设
不管从什么角度来说，融资融券在现在这个时候推出，的确包含有救市的含义。近一年来，中国股市出现了持续的大幅度下跌，如此长时间的单边大幅回落，显然是超出了正常调整、理性回归的水平。也因为这样，在今年的9月份，国家多个部委联合行动，采取了多项救市措施以期稳定市场。然而，此间又遇到国际金融市场出现新一轮的震荡(人称金融海啸)，周边市场的暴跌对境内市场产生了极大的冲击。在这种情况下，急需增添救市的措施、加大救市的力度。融资融券也就是在这样的背景下出台的。无疑，在管理层的视角里，这是一项有利于市场稳定的举措。
有人根据融资融券本身的特点，以及这一举措推出以后境内市场的反映，认定管理层出台这一政策并不是为了救市。从大道理来讲似乎也能说得通。毕竟，既然进行的是融资融券试点，那么其效应也确实应该是中性的。而且市场基本上也是这样来认识的，消息公布后股市也确实没有因此而上涨。但是，在这里人们是忽视了这样的现实：从海外市场的经验来看，融资的规模通常要数倍于融券，因此虽然推的是融资融券，但实际上两者的分量是不相同的。另外，就目前的市场实际而言，大家都认为股市的点位已经比较低了，只是对后市还缺乏信心，所以没有形成有效的买盘。但是，反过来在目前的点位上做空，其风险显然也是相当大的。在这种情况下推出融资融券，当然更容易为市场引入资金，有利于做多。因此，就这次推出融资融券的时间以及其所处的背景来看，不管你承认不承认，救市的特征是明显的。
不过，话也要说回来，现在搞融资融券，尽管具有很强的功利性目的，但是换个角度来说，毕竟也是在市场建设上跨出了一大步。从海外成熟市场的实践来看，融资融券是其为投资者提供的基础性服务之一，同时也是充分发挥金融杠杆作用、抑制市场过大波动的重要手段。可以说，一个不能进行融资融券的证券市场，一定是不完整的，其功能的发挥也是受限制的。
熊市不可能永远存在，救市也不会是市场的常态，但是通过完善市场建设而建立起来的规范、营造出来的操作空间，它对市场的长期稳定发展，是很有价值的。所以，现在搞融资融券，的确是有救市的色彩，但它在市场建设方面的功能，将来一定会比现在的救市作用更大。
有利多，也有利空作用
在这里，我们不得不讨论一下融资融券对股市行情的实际作用。事实上，如果人们更多地是从救市的角度来看待融资融券的话，那么首先关注的也就是这一点。
如果说，凡有利于股市上涨的因素都可以称之为利多的的话，那么首先应该承认，融资融券中融资这一部分，其利多作用是十分明显的。简单来说，这表现在三个方面。首先，由于融资的开展，一部分本来不会进入股市的资金，因此获得了入市的机会。融资操作者通过必要的手段，借到了资金，直接用于购买股票，这就很现实地扩大了对股票的需求。有人算过这样一笔帐;中国股市现在的流通市值大约是5万亿元左右，总市值则是14万亿元左右。以目前的资金供应状况而言，恐怕很难承担流通市值达到10万亿元时的压力，而以时下的股价推算，在明年限售股大量解禁以后，流通市值就要达到10万亿元的水平。这样一来，供求矛盾就会十分尖锐，股市的稳定将面临巨大的挑战。怎么办呢?如果有一个发达的融资体系，就能够大规模地为股市引入资金，从而在一定程度上平衡供求关系。当然，这种推算是比较粗糙的，但是通过融资操作，确实可以引入增量资金，从而改善供求关系。
其次，由于在融资操作中一般需要相应的股票作为抵押物，而且通常从控制风险的角度出发，借出资金的一方通常也会对借入资金的一方在所购买的股票上有所限制。而一般来说，能够作为融资抵押物的股票与被允许作为融资购买对象的股票，往往都是市值比较大、业绩相对稳定，同时估值水平不太高。这样一来，此类股票自然就获得了较其它股票更多的关注，事实上它们的内在价值也会有相应的提高。特别是能够作为融资抵押物的股票，其范围相对会更小一些，持有这些股票，因为能够用于融资，那么在某种意义上它们就有了超越普通意义上的投资价值以外的特殊的使用价值。这样一来，无疑会提升它们的估值水平(在附表中我们给出了根据一定的标准，筛选出来的85个最可能被有关部门确定融资融资标的的股票名单)，使之具有一定持久性的热点，这当然也是股市的利好。
最后，融资操作的进行，将在很大程度上活跃股市的交易，从而产生多方面的利多效应。经验显示，凡通过融资购买的股票，其持有的时间一般都会比较短，这样也就意味着它们的换手率比较高。股票换手率高，成交放大，这当然对行情的运行是有利的。而且现在市场上已经有不少券商股，市场活跃显然有利于它们业务量的拓展，提升其效益。从这个角度来说，融资操作的利好作用，不但是整个市场的，也是某个板块的，甚至可以聚焦到特定的个股。但不管怎样，这都是对股市有明显利多作用的。
讲了利多，当然也要讲利空――融券的本质是借出股票用于抛售，这会增加股票的供应，抑制行情的上涨。就这个层面而言，它的确对股市构成了利空，所以有人把它和融资合在一起评论，认为融资融券本身是中性的政策。不过，这里需要补充两点，一点是就目前的融资融券制度安排来说，并没有真正解决融券品种的来源，因为券商现在手中有几十亿元现金的不少，但是有十几亿元股票的也并不多，由券商提供融资融券所需的资金与股票，显然是资金要大于股票。而且券商是否会把自己很看好的自营股票借给别人用于做空，这本身似乎也不那么能够理解。因此，在现行模式下，融券的规模不可能大，这样其利空也就是有限的。另外，在股市出现大幅上涨，超出了理性的范围时，这个时候融券操作可能会比较有吸引力，它较大规模的进行，会对股市的过度上涨起到某种抑制作用。这看上去是利空，但是却是符合市场根本利益的，也有利于其稳定发展。因此，这样的利空，就不是真正意义上的利空了。
其实，融资融券是借助杠杆效应，在放大风险的同时也放大收益，而根据风险与收益相对应的规则，它的实施会对行情的极端走势起到明显的抑制作用。因此，在广义上它能够发挥一个市场稳定器的作用。
短期影响有限 长期作用明显
从证券市场运行的角度来说，融资融券作为市场建设的一部分，它更多地是以一种投资工具的形式而存在。既然是这样，它的效用的发挥，就有赖于大的环境。这次管理层推出融资融券政策，由于正好遇到海外市场暴跌，大环境不利于股市上涨，因此也确实没有在市场上表现出什么明显的作用。同时，人们也应该看到，融资融券现在还处于可以进行试点的阶段，而真正什么时候开始进行，现在还是一个未知数。同时，以现行的操作模式而论，其规模很有限，因此也就难以带来足够的增量资金，改变股市的资金供应状况。在这个角度上，应该承认目前它还不可能给市场带来太多的东西，其短期影响是比较有限的。
但是，这种状况毕竟是暂时的。既然管理层已经下决心搞了，那么就应该相信它是能够一步步发展、完善起来的。而且，管理层客观上也是把它作为救市的一个手段，这样也就不可能坐视其不发挥作用。只是，现在还需要一段时间来为其正式实施创造条件，同时它对市场的影响，也有一个逐渐显现并且深化的过程。而从长远来看，融资融券的实施，确实是表明了市场建设方面真正与国际市场接轨，同时也反映出在交易手段上的相对成熟。问题还在于，如果要实施融资融券，那么现行的交易制度恐怕也需要作出相应的调整才能相互适应。举例来说，目前存在的上市公司因为重组等原因而实行的长期停牌制度，在开展融资融券的大背景下，明显就是不适应了，因为这会导致客户无法及时平仓，酿成巨大的管理风险。还有，现在的T+1交易制度，以及涨跌幅度限制制度，都是不适合融资融券这种高风险操作的，这就需要进行调整。而可以设想的是，这种调整一旦进行，对现行的股市交易来说是意味着原有的游戏规则出现重大改变，这个影响无疑是巨大的。因此，当人们跳出融资融券本身，以一个比较大的视角来审视它的市场影响时，一定会发现这里确实有不小的想像空间，其间接的影响恐怕比直接的作用更大。
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