从近期我们在香港调研了解到的情况看，年初以来离岸人民币存款规模降低、点心债发行势头放缓并未阻挡离岸人民币市场的发展。事实上，在监管层、市场参与者等的合力推动下，离岸人民币市场正逐步走向成熟。
首先，香港金管局出台一系列政策提升离岸人民币市场流动性。香港金管局曾于2010年12月订立条例，规定人民币参与行的未平仓净额（NOP）不可超过其人民币资产或负债的10%，以防止机构囤积过量人民币炒卖套利。但随着市场的发展，该项政策已经大大限制了CNH市场的流动性。因此，年初以来香港金管局连续两次修改该项政策。除此以外，香港金管局还出台了短期人民币流动资金安排、以人民币流动资产代替风险限额，扩大人民币合格资产的范围等一系列措施。和以往相比，目前香港的人民币参与行可更灵活地运用手头上的人民币资金，这将有助于人民币拆借、贷款等业务的发展，有助于离岸人民币市场流动性的提升。
其次，人民币HIBOR正在逐步发展完善。香港三大发钞行??中银香港、汇丰银行、渣打银行从今年1月开始在财资市场公会网站公布各自从隔夜到1年的人民币拆借利率报价，离岸人民币同业拆借市场开始起步。4月，离岸人民币拆借报价行由原先的3间发钞行增至8家。随着报价行的增加和市场的发展，各行的报价利率差别逐步收窄，人民币HIBOR的参考价值逐步增大。
第三，离岸人民币存款证（CD）发行快速增长，香港人民币存款总体规模保持平稳。同时，人民币贷款业务已经起步，离岸人民币市场的货币创造能力将会显现。香港人民币存款主要集中在少数几间大银行，为了争夺人民币存款，在港人民币业务规模较小的银行更热衷于通过发行票息率更高的CD揽存，以便满足人民币贷款、扩展海外业务等需要。截至3月末，人民币客户存款及存款证余额分别为5543亿及1181亿元人民币，两者合计为6724亿元人民币，香港人民币存款整体规模较2011年末仍有小幅增长。
同时，人民币贷款业务已经起步。根据香港金管局的数据，2012年一季度人民币贷款余额达到420亿元。随着未来人民币贷款变得更加活跃，离岸人民币市场的货币创造能力将会逐步形成和提高。
第四，离岸人民币远期（CNHDF）和交叉货币互换（CNHCCS）流动性提高，有利于人民币汇率风险管理。根据HSBC的统计数据，2010年12月离岸人民币市场远期和互换的日均交易量仅为1亿美元左右。随着市场流动性的不断改善，今年前几个月CNHDF日交易量已经达到15亿美元的水平，CNHCCS的周交易量也上升至5、6亿美元的水平，其中3年以内的CNHCCS已具备较好的流动性。人民币衍生品流动性的提高，使点心债发行主体和投资者有效管理人民币汇率风险成为可能。以CNHCCS为例，目前1年期CNHCCS在1.8%左右，接近历史高位。
对于中国以外的第三方发行主体而言，在离岸人民币市场发行点心债融资，并通过CNHCCS和USDIRS的组合转换为美元，可以帮助发行人降低发行成本约130bp。此外，CNHDF反映的利率走势也更接近真实的CNH利率曲线。过去CNHDF、CNYNDF曲线呈负变陡形状，利率平价理论并不能很好地解释汇率远期曲线的这种变化趋势，远期变化更多的是由人民币升值预期所决定的。而目前远期汇率曲线均呈上升走势，CNHDF所隐含的利率更能反映CNH的真实利率走势。
最后，中央政府出台深圳前海先行先试政策，力挺香港离岸人民币中心建设。我们认为，随着各项政策的逐步落实，离岸人民币市场的广度和深度有望进一步拓展。
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