在8月8日至8月12日的一周里，全球金融市场对标普下调美国评级和全球经济二次衰退担忧作出了剧烈反应，而人民币对美元升值约0.8%。和剧烈波动的国际汇市相比，这样的波幅相当小，而且今年人民币相对一篮子货币实际上没动。然而，这一走势引起了国际投资者的广泛关注??因为这之前的7个月里，人民币仅升值了2.5%，无本金交割远期合约（NDF）也表明市场预期今后12个月人民币只会升值1%。
另外，外界一直担心国内因素会带来中国经济“硬着陆”，而人民币近期的快速升值似乎表明，中国政府在全球不确定因素增多的情况下，依然对国内经济保持信心。此外，这和上一次市场震荡时中国政府的反应截然不同??3年前次贷危机爆发前，中国暂停了人民币的缓慢升值，并在接下来的两年中使其重新钉住美元。那么，中国汇率政策会发生改变吗？
要回答上述问题，我们首先回顾一下中国现行的汇率政策。
包括我们在内的大多数经济学家都指出：（1）经济基本面表明人民币汇率存在低估；（2）理论上，更大的汇率弹性和人民币加速升值，能够增强中国货币政策的独立性、控制流动性、并有助于化解资产和商品的通货膨胀问题；（3）人民币加速升值还有助于中国促进内需并降低对外部需求的依赖，以达到经济增长模式的转变。
尽管这些论点合理，但我们认为国内外政治因素也是影响中国汇率政策十分重要的因素。国内方面，决策层的首要考量一直是保持经济平稳较快增长和维护社会稳定??而人民币急剧升值则可能损害出口和就业。此外，姑且不论对错，国内普遍相信，20世纪80年代末日元大幅升值是日本在随后的10年中遭遇种种问题的元凶。国际方面，由于中国巨大的经常账户顺差，以及中国主要贸易伙伴面临的经济困境和高失业率，人民币升值的国际压力始终很大。贸易保护主义的威胁也在增长。作为一个相对开放的经济体，中国面对这样的威胁以及其他外部风险比较脆弱。
我们一直以来的观点都是：中国汇率政策的制定考虑到了上述所有因素。我们认为中国政府将逐步提高人民币汇率弹性，允许人民币对美元逐步地、但较明显地升值（每年升值5%左右），同时缓慢而坚定地扩大人民币在国际上的使用范围。因此，我们仍预计2011年人民币对美元的升值幅度约为5%至6%，到年底达到6.2左右，2012年将再升值3%至4%。
此外，我们认为人民币逐步升值的政策，并不会由于每月外贸顺差和通胀的波动而轻易更改。不过，在这一政策框架和方向下，人民币升值的步伐可能会依据情况的变化而适当加快或放慢。我们认为，上周人民币升值步伐加快，并不意味着中国已经放弃了逐步升值、逐步扩大弹性的汇率制度。
上周人民币汇率加快升值的一些重要原因包括：近期美元相对其他一些主要货币出现贬值，而人民币相对一篮子按贸易加权货币实际上也出现贬值；中国7月份的贸易顺差达到创纪录的315亿美元，且2011年上半年外汇储备增长了3500亿美元；7月份消费者物价指数（CPI）同比增长率达到6.5%，为三年来最高水平；人民币汇率意料之外的升值或将抑制短期的投机性境外资金流入。此外，中国的主要贸易伙伴会对人民币加快升值表示欢迎，为日后美元一旦剧烈升值时人民币贬值留下余地。
我们认为，过去10天金融市场上的抛售和极度动荡并未从本质上改变中国的汇率政策。即使未来数月出口需求趋于疲弱，中国出口依然具备竞争力；人民币被低估的事实并未改变??随着美元的贬值，人民币相对一篮子按贸易加权货币事实上是在贬值的；由于美国和其他主要贸易伙伴国经济复苏停滞和失业率高企，未来一年中对人民币升值的海外政治压力和针对中国出口的贸易保护主义措施可能会进一步激化；中国仍然面临着控制国内流动性和通货膨胀的挑战；最后，中国依然担心人民币大幅升值所产生的负面影响。（作者系瑞银证券经济学家）
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