日期：2013-08-21 人气：1625 责任编辑：品牌小编 来源：
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在本周四联储局公布7月31日公开市场委员会会议纪录前，美国长期利率急升。上周四美国公布首次申领救济人数降至近6年来最低水平，刺激10年期美国国债利率上升至2.77%。虽然接着公布的房屋、工业生产与消费信心数据都逊于预期，仍无阻利率再攀升至25个月高位的2.85%。美国长期利率上升时，美元汇价却没有再进一步上升。上周美汇指数(DXY)收报81.26，与周初比较无升跌，但与7月9日伯南克为减买债与不再宽松划上界线前的84.58比较，仍低了4%。
美息升，美汇跌，似乎不合逻辑，但上周四美国财政部公布6月份的国际资本流动报告(TIC Report)可助解释此疑团。该报告指出，外资6月份卖出美国长期证?的金额连续第2个月增加，海外的民间投资者卖出的美国国债达到创纪录水平。6月份长期组合净流出额为669亿美元，海外的民间投资者净卖出的长期美国国债从5月份的290亿美元，增至401亿美元。若加上股票与掉期等短期证?在内，6月份的跨境流出总额为190亿美元。债券利率与价格成反比，价格下跌引起利率上升，价格下跌成因则是供应多于求。若以美国贸赤作参考，6月份贸赤跌100亿美元，至342.24亿美元，但资金流出仍高于贸赤减少。
以出售美债与美股的来源地统计，欧洲是最主要地区，希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰、意大利的利率于6月份随美国利率跳升，但于7月份开始回顺，10年期西班牙国债利率现已回落至5月24日联储局会议纪录公布后水平，同期内10年期美国国债利率却持续上升了0.8个百分点，欧、美两地资金逆转趋势似乎仍会继续，直至10年美债利率上升至3.5%以上。欧洲资金中，不排除有部分是来自中东的油元及东欧的资金，也反映在油价攀升令整体收入上升时，石油大国对于美债兴趣可能大不如前，不过，由于油价上升最多为7月份的13%，这个推论仍待7月份资本流动报告印证。
报告也指出，亚洲投资者包括央行，则为美国政府短期票据的净卖家，也反映了亚洲央行在美息上升带动的本币贬值潮中卖出美债，而在市场中卖美元、买本币以减慢本币贬值的幅度与速度。各国外汇储备对美国国债的持续投资增长，从来都是美国赖以支付经常帐赤字的来源，若持续需求减少，美汇或需贬值以增加美债吸引力。
1995年至2000年，美汇在美股、美债齐升下大涨。在这6年间，美国道指上升1.8倍，10年期美国国债利率则下跌2.8个百分点至5%，新兴市场危机频发，美汇指数因此攀升37%至110。现在要重现这个现象，相信非经过半个经济循环，而新兴市场及欧洲再次爆发大危机不可。
美国之路??紧财政、宽货币
八月初，美国总统奥巴马在记者会上点名称，联储局现任副主席叶伦(Janet Yellen)与前财长萨默斯(Lawrence Summers)，都是下任联储局主席的合适 (highly qualified)人选，似乎暗示他会提名二者中其一。今年初，叶伦凭她是“量宽”的副舵手，而且在“后伯南克时代”在制订退市标准时的积极参与，一度是联储局下届主席的超级大热，直至5月初奥巴马带出萨默斯，令形势变得复杂。由于萨默斯接触的经济领域比较广阔，也曾在美国近30年最繁荣的克林顿时代出任财长，并且曾是奥巴马的国家经济委员会主席，因此得到白宫支持。但民主党内左派却恐怕萨默斯太过“亲商”，曾联名上书奥巴马支持叶伦，众议院民主党领袖波洛西(Nancy Pelosi)更大打“女权”牌，称“如果有一位女性候选人被提名将非常好”。
5月初美元的升势颇显着，除因联储局开始谈及削减买债外，也因为萨默斯被带进联储局主席候选人的选战中。萨默斯除曾经提出量宽效用成疑之外，也曾是“强美元政策”始作俑者前美国财长鲁宾(Robert Rubin)的副手，亲眼目击，亲手掌舵当时的向外国“吸金”政策。虽然目前美国的财政状况、出口增长、生产力增长与实质经济增长都逊于当年，但为了支持长年超支，无论国家或老百姓都需要持续资金流入支持，因此奥巴马希望借助萨默斯的经验，延续这个不平衡但相对稳定的形势，不难理解。
不过，奥巴马可能忽略的是，历来联储局都只有通胀与失业率的“授权”(mandate)，现在进化为“目标”，并无美元汇价目标或政策，将美元汇价与货币政策混合操作，将会是吃力不讨好。美国现仍是分列国会，债务上限与政府削支等谈判难有共识，政府只有买时间让低息及增长令财赤及债务逐渐降低，“紧财政、宽货币”仍会是大方向，因此无论是萨默斯或叶伦当选主席，最终都只是一条保持宽松路。可能出现差异的地方：如果叶伦若当选，宽松政策延续无悬念，而且因为叶伦是研究美国失业的权威，若将来美国的就业参与率提高，她甚至可能倡议调低失业率指标至6%，以延长低息期；若萨默斯当选，则会倾向较为浮动指标，令?场波动性增加。
澳洲与德国分别于9月7日与9月22日进行大选，为争取选票，相信两个现任总理在选前都要为过去数年的经济放缓提出原因与解决方案，关于汇率方面，虽然不会有太多篇幅，但相信会暗示维持大幅度宽松，短期压抑澳元及欧元汇价。不过，澳洲问题不在于利率或汇率，主宰的是中国与新兴市场需求。德国方面，财政紧缩政策也只是口号，暗地里默克尔已经转软，放松对希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰、意大利的拖延政策，欧元区复苏在望，因此若选举不确定性令澳元、欧元下跌，可买入。
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