星展王良享: 美汇大幅走强无基础

    摘要: 美国联储局主席伯南克于国会听政会作证时并无再给予?场任何新资讯，只说出量宽政策与经济表现挂钩，而因为现在通?水平偏低，政府财政政策受制，短期内仍有必要维持适量买债。
 
    伯南克任期将于明年1月份届满，作为美国量宽的舵手，其意愿甚为明显，就是在任期结束前先作「退?」预告，推动金融?场进行去杠杆化，修正过度被压低的长期利率。从5月1日至今，美国10年期国债利率最高曾见2.75%，较上次公开?场委员会议息前涨1.15%，利率于伯南克在麻省演讲后回软，但仍维持于2.5%水平。伯南克提醒?场，长期利率实在过低的意愿已经超额完成，接下来是在公开市场委员会内进一步优化「退?」的条件。伯南克上周已清楚将减少或停止买债与加息划清界线，美元也在他于麻省演说后回软。
    虽然美汇指数于过去一周从84.7回跌至82.6，但大部分的跌幅都在伯南克在麻省演讲之后半天内发生，?场并未因此而修正偏好美元的习性。美汇指数在过去两年里，已从低位的73.4反弹12.6%至目前的水平，其中一大原因是在美国国债信贷评级于2011年8月被标普调低后，国债价格不跌反而大升，确定了美元的避险价值。其后?场继续受欧债危机、中国经济硬着陆及美国财政悬崖等问题困扰，提高了避险意识，造成美元一枝独秀。其实在过去4年内，美国利率的升降与美汇水平完全没有直接关系，间歇性反而出现倒挂的关系。美国联储局自年初以来其实已经开始讨论退?方案与步骤，只不过近期伯南克似受到来自共和党加大的政治压力，而增加央行的透明度而已。以现在各国经济增长与资产价格判断，避险买美元的必要肯定比2011年中为低，美汇再大幅走强实无基础，美汇指数应可回跌至5月初的81.5水平。
    美国利率上升，导致欧洲、英国及加拿大央行都进入「防御」状态，欧洲央行表示维持低息，甚或更低，加拿大本周议息后宣布有耐性维持低利息现况，英国央行两周前说明有决心维持现有政策，但本周会议纪录却显示没有委员想再加大量宽，澳洲央行表示澳元过去一段时间的下跌令货币政策已变得比较中性，新西兰财长却指出利率终有一天会回头上涨，新西兰房价在过去两个月同比分别上涨7.1%与7.6%，经济增长也靠稳，若非受制于澳元持续受压，政策可能早已收紧。若以利率周期看汇率变化，纽元的稳定性应该最高。
 
美日房地楼市点评
    上周美国联储局主席伯南克再挥「承诺宽松」的魔术棒后，上周五美股收市价再创新高，标普500指数收报1680.19，较2009年金融海啸后低位666.79已上涨1.5倍。美国房屋市场复苏步伐稳固，是美国经济一大亮点。2012年，标普500指数涨幅为13.4%，美国建筑商的交易所上市基金(ETF)XHB的涨幅更高达56%。年初至今，标普500指数上升17.8%，XHB涨幅为17.1%，跑输大市。美国建筑商托尔兄弟(Toll Brothers)股价由年初至今只升7%，比年内所创高位仍低约12%。
    刚公布业绩的摩根大通及富国银行均表示，若美国按揭利率维持高位，房贷再按揭需求将大幅下降。过去两个月，美国30年房按利率已上涨1.08%至4.48%，伯南克的魔术棒成功将股市推上，但按息则只回落0.13%，美国房屋市场似将进入调整期。根据标普Case-Shiller指数显示，美国房价于今年4月份创下7年来最大的同比涨幅，上升12.05%，高盛对366个美国城市的房价调查则指出，第一季度美国平均房价同比涨幅为7.7%。不过，过去9个星期内，美国新增房楼盘销售登记备案在8个星期出现下跌，其中6月28日该周内的跌幅为11.7%，是6个月内最大跌幅。此外，美国房按断供比率虽然已从2010年高位的10.06%下跌，至今年首季的7.25%，但仍较2008年前10年的平均4.7%高出2.5个百分点。美国民众通常透过再按揭套取现金，作消费或长期投资同途，但再按揭占整体按揭宗数比率已下跌至26个月低位的64%。伯南克上周的宽松保证，只可避免美国长期利率进一步「乾升」，但无助推低按息，一年内美国房价上涨幅度将因此收窄至5%左右。
    美国房屋市场升幅收窄，但日本似乎刚进入复苏期。7月4日，评级机构穆?将日本地产板块的信贷评级从负面上调至稳定。自从今年4月份日本央行宣布加码买债后，日本的通胀已渐升温，5月份消费物价指数跌幅从3月份的-0.9%收窄至-0.3%，东京的核心消费物价指数由2009年4月至今最大的升幅是0.2%。虽说「安倍经济学」最易见功之处，是弱日元提升出口及出口商盈利，但其长期可持续趋势仍来自通胀预期上升。
    日本复苏在望，令写字楼需求上升，预期东京写字楼空置率将从现在的8.4%下跌至2014年底的7%，甲级写字楼租金增幅两年内则可达20%。另一方面，「安倍经济学」中一大支柱是就业市场的活化，今年2月份安倍成功游说大企业增发年终奖金(同比涨幅2.7%)，相信日本距全民加薪期不远，支持私人房屋市场。不过，日本因库房空虚，可能于2014年底提高销售税至10%，未来私楼市场仍有隐忧，因此，现时策略仍是买日股胜于买日本楼。（魏建玲）

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