从引申波幅看美股、金汇策略

    期权在金融市场存在已久,一般用作对冲「标的物」价格的上落。近年期权也单独成为金融资产的一个类别, 举例说，若看好某只股票而不想买正股，又觉得其价格短期会非常波动，可买认购权证，看正股价跌，可买入认沽权证，以上这两个做法，属于买入期权。银行则多发行股票或外币?勾票据(ELN或 CLN)，买入的顾客等于卖出期权，通常事先议定利息及行使价，到期若股价或汇价低于行使价，客户则需将本金以行使价转换议定的股票或货币。
    当市场特别波动时，期权价值会上升，而引伸波幅也相应上升，最常见的例子是金价于4月12日及4月15日大跌共15%，黄金的一个月期引伸波幅在该两日内从 13%急剧上升至 30%。2008年 10月底，黄金的引伸波幅最高见59.9%，当时金价在九月份雷曼事件后急升至930美元后急跌至682美元，跌幅为26.7%。其后金价一路上升，其引伸波幅则一路下跌至16%，从2011年9月6日金价创新高至今，其引伸波幅的平均值为 17.3%，现在黄金的引伸波幅为21%，比起过去10年平均的 19.5%只略高1.5%，反映市场预期黄金跌期内再大升或大跌的机会都不大。
    标普500引伸波幅指数(VIX)反映美国标普500内股价的预期波动，由于个股持有人多对自已所持有的股票有特别的喜好，所以当市场因宏观数据转向下跌时，会买入VIX期货对冲持有个股部位，因此在股市下跌时，VIX一般都上升，所以 VIX也被冠以「恐慌指数」的化名，当VIX快速上升时，股市多数在跌轨中。VIX指数于4月12日至4月18日的一周内从12.6上升至17.56，标普500则下跌 3.2%，但上周五VIX已回跌去 15以下， 似反映调整已接近尾声。过去三年内，美股都是宏观基金的信心之选，因此VIX长期于低位徘徊，本年3月14日，VIX跌至11.05的73个月低位，反映长期投资者对美股的信心，没有对冲意愿，看来美股大牛市只会在联储局「过早」加息才会结束。
    日元于过去半年内急跌，美元兑日元一月期引伸波幅从9%上升至16%，2008年之前，日元引伸波幅长期停留 10%以下，金融海啸后最高见 36.8%，笔者预期日元引伸波幅将持续高企，至美元兑日元升破100。另一个极端则是澳元的引伸波幅，去年底，澳元兑美元的引伸波幅跌至 16年低点的5.6%。上周金价大幅下泻，澳元兑美元的引伸波幅只稍升至7.7%，但上升力度颇弱，反映市场对澳元后市并不太过看淡。
扩人币波幅区间好时机
    中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲17日在华盛顿的IMF研讨会后表示，从市场形势来看，目前适合考虑进一步扩大人民币汇率的波幅区间。
    中国资本帐项加快开放是趋势，资金比较频繁进出将会是常态，以现时1%的上下浮区间与国际货币相比似乎不足，当人民币需求特别强而市场汇价触及强方时，央行须在市场卖人民币，买外币(应该大部分是美元)以保持人民币汇价停留于区间内。央行卖出人民币，等于向市场注资，需要发行央票收回剩余流动性，此就是所谓的「冲销」。央行冲销可能推高利率，若不冲销则可能使资金泛滥，推高通胀，二者皆增加外汇储备。
    第一季中国增长仅为7.7%，而且股市气氛牛气不足，通胀又偏低，此时加大波幅区间，似乎不会引致大量短期投机意欲，是一个颇好的时机。（星展银行财资市场部高级副总裁王良享）

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