星展王良享：美国意大利未来两周恐遏市场

    今年内虽然美国经济衰退、中国经济硬着陆与欧债危机一发不可收拾的可能性都已经大幅减低，未来两个星期市场将要迎接两个可能引起风险溢价稍升的事件，第一件是24日与25日的意大利国会大选，第二件是三月一日的美国削赤限期。
    自从贝卢斯科尼宣布带领中间偏右政党参选后，意大利的政局添了变数。据最近民调显示，由贝尔萨尼领导的中间偏左民主党及左倾的合作伙伴，共嬴得约33%的选民支持，而贝卢斯科尼的中间偏右联盟的支持率则上升至28%，刚于去年十二月辞职的蒙蒂所领导的中间派别联盟则获得16%的支持率。若以民调为基础预测，则贝尔萨尼的中间偏左联盟将在下议院胜出，贝尔萨尼需要与蒙蒂的中间联盟再结盟取得上议院控制权，成为下届总理。
    自从去年七月底欧洲央行行长德拉吉发出无限量支持欧债的「承诺」后，意大利国债价格大幅回升，外国资金亦重投入意大利国债，现今十年期意大利国债利息率为4.38%，比起前年高位的7.24%足足下跌了2.86%，比起曾经是难兄难弟的西班牙，则低出1%。因为蒙蒂的技术官僚政府并无政治枷锁，因此改革进程亦终于开始成功平复了市场情绪，只要贝卢斯科尼不再有望指染政权，市场对意大利政府的信心可望进一步提升。
    意大利大选后，接踵而来的是美国政府的削赤方案限期将于二月底到期，若国会民主与共和两党未能就削赤方案达成共识，则「强制性削赤」(Sequestration)机制将立刻启动，政府支出将以一刀切减省。以目前的法例下，在2013年，政府将要减省约850亿美元的开支，其分布为国防开支占50%，自主性的非国防开支占35%，而医疗开支占 15%。奥巴马政府现在提出以增加收入方法削减赤字与共和党坚持的大幅削减福利仍有颇大距离，国会在25日复会后在一个星期内完全刻服歧见的机会不大，「强制性削赤」似乎事在必行。不过，以去年美国过度「财政悬崖」的方式行事，国会在最后限期前似乎又会以「拖」字诀，以短期共识再次糊混过关，令「强制性削赤」部份生效，余数作较有弹性处理，再配合一些免税额的取销，将制定整体削赤计划的期限再推后至年底。在这个半推半就的方案下，美国政府今年内约需削支450亿美元左右。
    市场对「强制性削赤」的负面影响可能于未来两周略有反应。但若依照笔者预期的450亿美元削支在未来七个月内推行，则对2013年GDP的负面影响为0.7%，分别在第二季及第三季内浮现。由于去年第三季开始，美国企业已开始减少资本性投资与不增聘人手，第四季政府又已开始减省国防支出，部份负面因素应已在去年第四季的GDP数据中反映，因此股市再进入振?性大幅下跌的机会不大。
日元避险需求消失
    G20会议结束，声明并无针对日元汇价的快速贬值，各国承诺不进行「货币战」。近年G20或G7的会议对於汇价的制约性已大不如前，上次G7有特别针对个别汇价是2006年4月对人民币的升值呼?，再早前则是2003年的杜拜峰会，当时对象是亚洲货币。
    2003年G7会议前，美元兑日元汇价为120，会后持续跌至105。2006年会前，美元兑日元亦接近120，会后持续跌至110，但自2006年5月中开始，美元兑日元却因风险胃纳上升，而反覆上升至124。2007年，美元兑日元汇价却因百年一遇的金融海啸，而持续下跌至75水平。由此可见，日元汇价受市场对风险的解读及预估最重要。既然金融海啸后的环球金融秩序重建已大致完成，日元避险需求的持久性亦随之消失，美元兑日元升势将持续。（星展银行财资市场部高级副总裁王良享）

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