中、长期因素支持中国A股继续上升

    上周五中国公布1月份制造业采购经理指数为50.4，略逊于去年12月的50.6。不过，更能反映普遍中小企业经营环境的汇丰采购经理指数却上升至52.3的两年来的高点。另一方面，周日公布的1月份服务业采购经理指数升至56.2的半年来的高位，为第二季将推出的改革与财政刺激举措建立稳固的基础。去年，服务业占中国国内生产总值(GDP)的45%， 政府希望两年内将之提升至47%，应无悬念。
    十八大后的中国社会日趋稳定，政策可趋向积极，对中国股市有利。虽然深沪300指数从去年12月初至今已有26%的升幅，但笔者相信，中国A股只不过正经历牛市第一期，今年内应该仍有20%的升幅，深沪300年底可升至3200点以上。A股市场价格虽有反映改革利好因素，但并未完全反映以下因素：1) 经济循环见底刚回升，公司盈利有上升空间；2) A股现在估值仍低，市盈率随投资信心上升可回升至12.5倍(现为11倍，2008至今平均 15倍，最高为26倍)。
    A股的表现，向来与环球流动性的相连性不高，原因是中国资本帐开放程度仍低，美、英、日量宽所创造的流动性，并不容易走进中国，相反地，若各国退市，亦不会引致热钱大量撤离中国而导致中国股市下跌。
    既然中国股市并不受环球货币政策的松紧度影响，则从去年12月以来的升市主要是反映经济周期回稳，某程度反映市场对改革的憧憬。笔者曾说，中国未来数年的政策都会是「宽财政、稳货币」，今年上半年，政策指导较高流动性以支持一系列发改委已审批项目，下半年改革进程加快，城镇化付诸行动，户籍、税制、市场改革与财政刺激并行，中国经济增长今年料可达9%。
    除市盈率及市帐率不高以外，中国市场结构趋健康，零售开户增速不快，但因为合格境外投资者额度增加速度较快，代表机构投资者在中国市场投资占比上升，稳定因素增加；互惠基金持股量低，有增大投资空间。
    中国通胀亦只轻微上涨，去年10月制造业采购经理指数回升至50枯荣线上至今，消费物价平均涨幅只是2.1%，比起2008年最高月份通胀的8.6%，通胀升幅只是四分一，除代表经济增长水分不高，政府对经济出现逆境时可推行宽松货币政策的可行性高。
    最近中国进一步规范金融机构的财富管理，在信托类及私募类投资产品监管进一步收紧下，部分资金将脱离银行体糸，进入股市及债市中，对中国股市注入一批新资金。
    日元转弱，对中国影响轻微，中国产品在供应链上处日本产品的半制成品供应商位置，并不是直接竞争对手，人民币亦无加入货币战争的迫切性，中国资本帐项开放速度亦不会减慢，若日本减慢对中国的直接投资，将由金融资产投资上升弥补。
    因此，中、长期因素仍支持中国A股继续上升。
    另外，上周五美国公布1月份就业报告，非农业职位增长为15.7万个，失业率上升0.1个百分点至7.9%，两项数据皆逊于市场预期。虽然，去年11及12月份的非农职位增长都向上修定，以目前职位增长速度，仍需3年以上失业率才会下跌至6.5%以下。上周五美股早段偏弱，10年期美国国债利息率曾经一度下跌至1.92%，其后美国再公布1月份制造业采购经理指数报53.1，大幅优于市场预期的50.7，美股反弹，10年期利息上升至2%附近，美元兑日元受惠于市场风险承担能力提升，上升至92.97的32个月高位。
    美元兑日元汇价上升，最受影响国家会是德国、南韩与台湾，这几个国家的出口与日本直接竞争。东南亚国家与中国在生产链上是日本供应商，反而在外贸上能获益。日元下跌，会增加日本人及企业购买海外金融资产，但亦可能减慢日本对外的直接投资，因此，资本帐上的影响不大。短期内，韩元与台币仍有压力，不过由于韩元与台币汇价近年已受央行积极干预，升幅并不显著，预料贬值幅度有限。德国情况较差，但市场年初正由「过度恐欧」修正至「过度好欧」，欧元在交差买盘支持下节节上升，兑美元已升至接近全年目标的1.38，相信已经达标，适宜离场。（星展银行财资市场部高级副总裁王良享）

---

人民品牌网（ www.peoplepinpai.com ），是以新闻为主的大型网上信息发布平台，权威性、及时性、多样性和评论性为特色，在网民中树立起了“人民媒体、大众网站”的形象。