“安倍经济学”倘落实 日资产可再升

    去年二月，日本央行破格制定1%通胀目标后，笔者指出，日本印钞速度将增快，至五月，建议买进日本酒店房地产信托，日本银行三菱UFJ及机器人生产商发那科；去年七月，加入日本汽车制造商本田。
    自十一月底至今，日经平均数上升了15%。同期本田股价升31%，三菱UFJ银行股价升27%，日本酒店房地产信托则上升15%，发那科股价升19%后，因发出盈警，股价回落至十一月底水平。
    2005年8月，东京地价出现九零年代泡?爆破之后首次上涨，加上环球股市上涨推动，日经平均数在突破多年阻力的12200点后，持续上升至 18300点的7年高点。美国次按风暴于2007年开始席卷全球，日本不能幸免，日经平均数于一年半时间内，下跌至6994点的28年低点。1989年底，日经平均数在超宽松货币与超积极财政政策被推至接近39000点的历史高位，泡?爆破后，已累积下跌72%，日经市净率现在只是1.3倍 (标普500市净率为2.1倍，中国深沪300市净率为1.6倍)，纯以公司价值而论，属“平”。
    当然，日本企业常被批评为股本回报率低，或市盈率高，这亦是首相安倍晋三积极要面对的问题。日本消费者的通胀预期不低，只要薪金水平不降，日本央行积极印钞，国内消费进一步复苏不难，自然可推高企业投资及服务业的表现。另一方面，现在政府带头修正日元汇价的趋势，可以令出口商逐渐脱离「不自主」的盈利退缩，重新将焦点放在进取的制造与销售策略，提高股本回报。日本企业在经过20年的“去杠杆化”后，普遍公司负债水平都已经偏低，正可趁欧、美企业仍处于减债期内抢滩，日本银行业积极发展海外特别项目融资是一个好例子。
    2008年金融海啸突显“承担”与“信用”的重要性，由于企业投资信心退缩，环球经济增长绝对要依赖政府的承担，可惜大部份政府都已经“债台高筑”，信用破产，无法承担刺激性财政政策。日本国债总额虽然达GDP的220%，尚幸持有者大部份是日本国民及企业，纵使评级机构再有下调主权信用评级的威胁，实际上并不会大幅削弱政府的举债能力，只要政治稳定，日本尚能推出财政刺激。
    市场对“安倍经济学”将信将疑，日本的结构性问题如人口老化及企业税率偏高等需要长远改革对付，当选至今，安倍获得六成以上的舆论支持率，反映日本民情颇同意“安倍变法”。安倍政权新成立“日本经济再生本部”、“产业竞争力会议”及“国际经济战略会议”等部门都是改革的重点，当更多具体政策公布及落实后，日本资产市场价格可再上升。
澳元英镑弱势属短暂
    本周二及周三美国联储局议息，市场针对去年12月议息时，曾有委员提出考虑本年内停止买债，作会前部署，买美元、卖日元、加元、澳元及英镑。受欧洲各国金融机构提早偿还3年期长期再融资操作(LTRO)支持，欧元“逆市”上升，兑美元上试去年2月份高位。此消彼长，欧元兑日元创两年新高，欧元兑澳元则回升至去年5月份水平。
    笔者认为，因为“紧财政”，美国经济增长本年内只勉强达2%，“宽货币”无可避免，若论买债量，美国仍居全球首位，日元现正修正超买现象，本年内成为最弱货币无可避免，但因此令美元大幅上涨，不应该是常态，美汇指数上升幅度有限。
    欧元从去年市场一致看淡至现在大部分看好，是急转弯，基于欧央行的无限量支持承诺，欧元可靠稳，但升幅仍有限。因欧元区风险下降而买欧元、卖澳元，或卖英镑，而带来的澳元及英镑弱势属短暂，可借此买入澳元兑美元及英镑兑美元。（星展银行财资市场部高级副总裁王良享）

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