王良享: 日元持续转弱的投资策略

    日本中央银行今天将完成两天的决策会议，?场已有共识，央行会遵照首相安倍晋三的要求，将通胀目标从1%提高至2%，另外，也会承略无上限量宽买债，本次会议则增加量宽10万亿日元。日本经济大臣甘利明周日透露，日本政府与日本银行谈判渐朝正确方向达成共识，预料本周决策会议后将发表联合声明。但首相安倍晋三的顾问滨田宏一(Koichi Hamada)指出，若日元过度贬值，将对稳定物价构成挑战，两者间如何取得平衡是很大的挑战。
    纵使甘利明与滨田宏一唱好日元，美元兑日圆仍高见90.25。笔者认为，日元从去年11月至今的下跌幅度虽然已超过10%，但大部分跌幅只反映了环球风险承担能力回升，以及去年实际上已实行多时的1%通胀目标，因此?场现正修正长期部位。
    去年当日本央行制定通胀目标于1%之时，?场反应并不热烈，日元仍呈短期强势，直至十一月份安倍晋三参选，提出更加积极的2%通胀目标后，?场方如梦初醒，忙于平掉日元长仓，当时日元水平为80左右。
    虽然不同派别学者对于日本在90年代后的缓慢增长持不同论调，但大家对1985年广场协定后两年，日元兑美元急升一倍，加上货币政策急转弯，从1986至87年的减息2.5%，至1989至90年加息五次至6%其所引发的混乱是原凶没有太多异议。既然日元汇价猛飙是元凶，针对问题令日元走弱甚为正确，况且美国今天应不会再视日本为美国行业的最大威胁，政冶上，日本量宽不致于引起美国阻挠。安倍二月份与奥巴马会谈应不会受到太多批评。
    日本通缩虽然严重，但消费者信心不弱，据政府统计，约有38%消费者觉得来年会有通胀，与一般已发展国家相若，但企业资本投资弱令经济增速慢。不过，日本整体来说仍是科技大国，科研的支出与GDP比例居全球第五位，落后南韩只少许。日本银行经历过90年代庞大坏帐后，比欧、美银行更早进行去杠杆化，至今资本充足已甚健康。日本的问题是政策延续及执行力的不确定性。早在1998年，克鲁曼就已经提出了日本应通过法案，制订15年中通胀目标为4%的建议，现在回顾这个提议并非匪夷所思，当时若已制订严格通胀目标，日本企业可能早已回归「资本回报」为本的投资正轨。日本若能制定令企业相信的通胀目标，企业在现在已经颇为「清洁」的资产负债表带动下，应可见投资回升，日本经济增长率应可见持续回升。去年五月至八月间，笔者建议买进日本银行、日本房地产杠杆与日本高科技股份，鉴于日元汇价可持续转弱，现可加进出口企业与将房产杠杆换马至房产发展商。
    除了货币政策，日本政府亦于较早前推出10万3千亿的经济刺激方案。但日本国债占GDP 比重已达200%，政府再「宽财政」空间有限，以量宽及推「弱日元」政策将是常态，日元汇价若因央行会议结束出现「买消息，卖事实」式(buy on rumor sell on fact)的短期升势，将是卖出机会。
    2008年金融海啸之前，澳元兑日元为103，澳洲是金融海啸后唯一并无陷入衰退的国家，最近财长斯旺表示，澳洲并无打算大幅削支以达财政平衡。当欧、美、日都要严格奉行「紧财政、宽货币」政策时，澳洲却因国债水平只占GDP的20%左右而可「宽财政、稳货币」政策，看来澳元兑日元重返100以上是指日可待。
    澳元兑日元的波动率比起美元兑日元的波动率高，入?水平因此要较审慎，92.70为较佳买入位置，穿90.9止损。（星展银行财资市场部高级副总裁王良享）

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