｢无限｣这两个字，成为近期中央银行入市时高举的旗帜。美国承诺的开放式｢量化宽松｣政策、以及欧元区无限量购入国债的政策。虽然此举对治疗经济基础的诟病效用存疑，但应会对资产市场带来正面效应。
风险资产市场在9月份的丰厚回报，应在第四季初期面临调整。但因美国、日本、及欧元区中央银行持续宽松的货币政策，市场调整的幅度可能有限。欧洲央行承诺必要时无限量购入国债以稳定借贷成本的决定，应可降低欧元区再度面临金融风暴的风险。
未来数月，市场可能以表现向好，观望联储局所承诺、开放式｢量化宽松｣对经济的刺激作用。同时，中国政府也已开始透过审慎的重点基建项目推出财政刺激措施。对中国将增加内需消费以及货币政策温和扩张的预期，也有助纾缓衰退的风险。
此外，虽然市场上多数投资者在近期央行一连串动作后的态度仍然谨慎，但可能反映他们手握大量「按捺不住的资金」，等待资产市场回调时入市。
以中期来看，经济数据必须稳定，反弹才能持续。因此，在此经济数据缓慢增长的环境中，也显露出环球经济可能正在谷底回升的阶段。
美国的量化宽松政策无法解决全球目前所面临的深层次、及结构性的经济问题，其家庭将持续降低债务负担。其他身处欧元区金融危机的政府，也必须开始降低负债。这些都需要数年时间，并可能造成经济增长的不稳及低于长期趋势。
但是，量化宽松的设计，本就会造成资产通胀，美国联储局购入资产的目的，即在降低其目标资产的风险溢价；同时，透过降低国债与按揭抵押证券(MBS)的利息，联储局可以有效地引导投资者的资金流向，推升其他风险资产的价格，包括股票、企业债、以及商品。
同样地，美国联储局透过将零目标利率由2014年底延长至2015年中，提高了对存款者的压力，促使其寻求比持现金有更高回报的投资，在此过程中，存款者开始成为投资者，也进一步推升风险性资产的价格。
俗语有云，「不要跟联储局作对」。未来一季，我们对风险资产的看法虽仍谨慎，但较为正面。金融风暴后期风险已经缓和，在全球经济没有急跌风险下，股票应该可以温和地辗转向上。
股市
｢再膨胀交易｣ ? 指押注于以政策刺激经济增长 ? 再次成为主要的投资主题，其中心思想为美国联储局与欧洲央行承诺以开放式干预市场。
欧洲央行所承诺的无限量购入欧洲地区财困国国债的政策，降低了欧元区再度面对极端金融风暴的风险。
美国联储局承诺在就业市场展望转佳前，按月购买400亿美元按揭抵押证券(MBS)的决定，以价格稳定为前提，超出市场预期。简言之，美国联储局在国内失业率大幅下降、或通胀升温之前，将于必要长的时间购入必要多的资产。
日本央行也扩大其自身的量化宽松政策；中国亦已透过基建方案谨慎地展开财政刺激政策。
市场在近月大幅上扬后出现调整的风险仍然存在，近期的反弹，多由中央银行的承诺与估值倍数 (Valuation Multiples) 膨胀所导致的信心所带动，纵使经济数据表现平平。在接近美国所谓的｢财政悬崖｣与政府债务上限之际，市场不敢轻率。在欧元区，人民抗议紧缩政策以及不能达标的问题可能重?出现。欧洲中央银行在执行债券购买方案时，亦会存有争议与拖延的风险。
下一季的市场表现，可能属于温和调整或横向反覆，除此之外，市场亦在寻求经济数据稳定的征兆，以支持明年股票价格进一步上涨的动力。
过去，降低债券年期风险溢价即能带来较高的未来增长，但现在则难以断定是否依然奏效。对于先前有赖金融压力低而转佳的环球?造业经理人指数而言，信心可能是一个重要的决定因素 ，信心亦将再度成为重要的｢摆动因素｣。
针对以上这些因素，中央银行藉干预市场推升目标资产的价格，将可同时带动其他资产。以美国联储局降低其国债利息为例，联储局有可能也会降低其他资产(包括股票)的风险溢价。近年，联储局的资产负债表金额与标普500指数两者的关?，显示了上述的联动效应(图2)。而当联储局在未来数月开始按月买入400亿美元的资产起，其资产负债表就会快速增长。
去年投资者普遍谨慎，造成大量资金流入低风险资产，使得这些资产通胀调节后的回报率皆为负数。
美国联储局暗示维持零利率政策到2015年中，造成市场更殷切地追求回报，同时亦会加重投资者将资金重新配置到高风险/高回报资产上的压力。因此，我们将以12个月的观点设定3个月的股票资产配置策略，也就是说，我们将股票的3个月配置观点提高为｢中性｣。
整体而言，虽说股票明显不如年初便宜，但其价值仍然温和。美国股票的价值 ? 市盈率 (price to earnings)及市账率(price to book) ? 已接近?期中段。亚洲除日本市场的价值有明显的变化，但区内这两个比率的平均值仍接近｢?期初段｣。的确，大中华区市场的价值，包括上海、香港，都回到环球金融风暴时的低点。针对这点，明年，以中国为首的亚洲除日本的经济，有可能较欧美为佳。
因此，以12个月观点，我们将美国股票的资产配置观点，从｢看好｣降低为｢中性｣，但以3个月观点，美国股票则维持于「中性」不变。我们亦将亚洲除日本股票的3个月观点从｢看淡｣ 调高至｢中性｣、12个月的观点则从「中性」调高至「看好」。
债券
中央银行承诺 - 或称之为｢威胁｣ 更为贴切 ? 开放式干预，将可抑制风险急升。沽空风险资产的投资者应该更加谨慎。
但是，由于全球经济数据欠佳，仍会有不定期的避险操作。在接近美国所谓的｢财政悬崖｣与政府债务上限之际，市场也不敢轻率；在欧元区，人民对紧缩政策的抗议与不能达标的情况下，问题可能重演。在欧洲央行执行买债方案时，也存有争议与拖延的风险。在中国，等待更积极的经济刺激方案，有可能导致市场失去信心、以及再次忧虑增长。
在分散的投资组合中，为平衡这些持续存在的风险，我们将持续看好债券。但是近期央行的干预，导致我们的债券投资策略稍稍朝向较高风险。中央银行干预市场以推升其所目标资产的价格，将可同时带动其他资产。以美国联储局降低其国债利息为例，联储局有可能也会降低其他资产(包括企业债)的风险溢价。
中央银行和个别投资者竞相投资于｢安全资产｣，已使市场急于寻求资金回报。面对美国联储局未来3年可能以接近零利率为目标的环境，投资者可能会重新配置资金，寻求较高回报/ 较高风险的投资项目，这将对全球产生带动效应。
在我们债券组合中，我们虽然持续专注于保护资本，投资于投资级别的债券，我们亦将更谨慎地注意市场波动所带来的机会，伺机投入质素较佳的高收益债券。此时，我们将谨慎选择，在贝塔值质素较佳的债券 (better quality beta credits) 中寻找价值，那些BB评级的债券。
依据我们对未来3个月及12个月观点，我们看好亚洲除日本的债券，但将持续以防守性产业为主，如电力/能源、基建/水电、电子通讯、以及与消费者有关的产业。
商品
整体而言，虽然量化宽松政策对风险性资产具有支持作用，但对于商品市场的影响可能不及最终需求(final demand) 大。因此，中国的经济数据与政府刺激方案才具有重要影响。另一个重要的因素，就是美元在未来数月的走势。
在商品市场中所谓 ｢易赚的钱｣，可能已经被赚走了。上一季，我们看到商品市场对中国过度悲观下的超卖现象而看好商品。整体商品市场指数从6月的低点涨到近期高点，涨幅达20%，并未受过度负面消息的影响。
由于近期价格大幅上涨以及预期中国经济数据持续走弱，本季初期对增长较敏感商品而言可能会是挑战。在近期市场气氛带动价格上涨过后，基本金属将受供过于求所影响而持续调整。
然而，展望2013年，中国的数据必须改善，估计该年度经济增长率平均应为8.5%，上次估计的数字为7.6%。同时，中国的国家发展和改革委员会(NDRC)最近批准了地铁、高速公路、与高速铁路的计划，总值约为7000亿人民币、GDP的1.7%。而且，中国政府亦暗示了必要时将会有更多的财政与货币政策支持。
原油价格已经经历了从6月低点上涨到高点后的大幅调整，中期而言，油价可能会受美国释出战略石油储备、及沙地阿拉伯持续增产的影响而面临压力。但因石油输出国组织(OPEC)的后备产能不足、全球消费仍高、价格供应的敏感性、以及中东地区地缘政治等因素的影响，我们仍持续看好原油的中期走势。
由于美国及欧元区因开放式货币宽松政策、令「货币｣地位下跌以及对通胀的预期中，黄金应是明显的受惠者。但是，近期美元并未受联储局承诺采取开放式货币宽松政策的影响而走强，可能暂时压住黄金的升势。然而，任何中期调整过后，金价走势应会因被视为流动性推动的商品、以及具有争议性的「硬货币」而持续向上。
货币
主要国家货币「轮流走弱」 - 这是我们从2011年开始的主题 - 直到今天仍然有效。当时，我们的论点是无从区分基本面不佳的美元、欧元以及日圆间的优劣。也就是说，叁种外汇｢轮流献?｣。
美国联储局近期对开放式量化宽松政策的承诺，无疑地应会使美元指数走弱。果不期然，消息一出不久，美元指数就下挫了。但在9月底，当股票市场走弱之时，美元指数开始反弹。
美元并未持续下跌的原因，在于全球经济数据转佳。此外，欧元区经济数据持续疲软、与不定期对市场的忧虑，也是造成美元停止下跌的原因。的确，欧元有可能已经处于衰退当中。
同时，竞争性的货币宽松政策似乎已经展开。欧洲央行承诺推出 ｢直接货币交易｣(Outright Monetary Transactions，OMT) 方案后，将有可能进一步扩大其资产负债表。日本央行亦已经展开其本身的量化宽松方案，并可能在日圆因经济数据欠佳而持续升值时，更积极地放松货币。
由于中国经济数据表现欠佳，致使澳元在未来数月，将不可能出现明确的方向性强势。的确，若商品价格在近期上升后持续回跌，澳元将有下行风险。
在亚洲，通胀降温将可缓和新加坡元的升值压力，故新加坡元可望于未来数月对美元呈区间震荡走势。
印尼卢比近期受到国内出口衰退的影响，表现欠佳。但是我们预期明年印尼经济将会好转，卢比对美元汇率应维持在9500附近。（星展银行投资总监林哲文）
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