发现经济放缓的原因能帮助政府“对症下药”。外部需求疲软和固定资产投资减速引起中国经济放缓，前一种情况不可控，而后一种是政策引导的结果。在新闻报道和评论专栏里也不断出现外部不利因素的内容。再回顾一下，中国的出口和进口表现都欠佳：比起第二季度的10.5%和6.4%的增长，7月份的增长分别仅为1%和4.7%。特别要指出的是，对欧盟的出口在7月萎缩高达16.2%。我们预计8月份的出口和进口增长变化不大，分别为2.8%和3.7％左右，使贸易平衡达297亿美元。今年的4月至7月期间，工业增加值同比增长低于10%（这在过去的10年非常罕见），而8月的数据则预计为9.3%。这意味未来几个月的出口形势不乐观（Chart1）。经济疲软显然主要来自出口相关的制造业，并自然引起市场对货币贬值的呼声。因此，人民币今年至今贬值0.7%是个合理的政策反应。虽然阶段性的适当贬值将不会明显提振出口，但在近期升值的可能性不大。
Chart 1
另一方面，中国经济放缓有一部分是因“预期政策结果”所导致，很少被重视。有几点是值得关注：其一、房地产价格管制没有被松动，但在两次降息后，房地产价格立即反弹的情况下，政府将继续坚定管控的决心，以控制市场预期。第二、在重新平衡经济时，投资增长逐步放缓是健康的表现。固定资产增速今年以来达20.4%（8月预期：2012至今20.2%），相较于2009年顶峰期的30.5%和2011年的23.8%，已下降了不少。不过，市场不应该将现在的增长势头与顶峰时期相比，毕竟宏观经济情况已经完全改变了。这不意味中国应该在全球经济转弱的背景下，什么都不做，让固定资产增速放缓。新领导班子就任后，估计会宣布推行指导性财政刺激计划。
零售额作为国内需求的重要组成部分，在过去的几个月里有所改善。虽然名义零售额增长从2011年12月的18.1%下跌至7月的13.1%，但实际销售量则从4月份的10.7%稳步增长到7月的12.2%。此外，宝马和奥迪的销售量在2012年上半年同比增长了30.7%和37.8%，并非是“经济非常疲软”的整体观点的现象。
货币方面，广义货币供应量（M2）今年至今已经增长了13.9%(8月份预期为14%)。与人民银行的14%目标一致。新增贷款相较于7月份的5400亿人民币（16%贷款增长），在8月有望达到6000亿人民币（15.9%贷款增长），使得今年至今的贷款金额达到6万亿人民币。从表二可见，2012年的新增贷款累积速度甚至比2008、2010和2011年来得快。目前的贷款增长水平相近2007年（16.1%）。如果经济真有那么疲软，贷款的增长将会是更加缓慢的（2004年下半年宏观调控到位时，新增贷款增长仅为14.1%）。
Chart 2
中国经济在各个层面上出现矛盾的现象。综合这些情况，正面的增长势头包括：（1）房地产价格及成交量已经连续三个月回弹；（2）实际零售销售额也有所改善；（3）固定资产投资增长稳健，并且有机会回弹；（4）贷款增长没有想象中弱。疲软的迹象则主要来自出口和制造业，并体现于贸易、工业增加值(IP)及采购经理指数(PMI)数据等方面。这是否是世界末日即将降临的现象，答案是非。
至今，中国的政策选择都是正确的。（1）考虑到第三次量化宽松政策（QE3）推行的机会相当高，而且本地和全球食品价格上涨可能使消费物价指数（CPI）回弹，因此对宽松货币政策采取谨慎态度。CPI预计从7月份的1.8%，于8月份增长至2.1%。不过，CPI并非问题的关键，而是食品价格上涨可能重燃市场的通胀预期。这也是为何，尽管制造业出现越来越疲弱的迹象，政府依然维持对房地产市场的严格管制；（2）政府允许人民币略微贬值，以缓和疲弱海外市场的冲击；（3）针对指定工业实施扩张性财政政策。相比2009年的立竿见影，市场可能认为这些财政政策的实施，效果相当稀疏，但这绝对是正确的策略。
只要消除对房地产市场的诸多限制，中国能很容易地刺激增长。政府没有选择操捷径，显示其在宏观经济管理方面已变得更成熟，目的不只在推动短期增长，而是同时防止结构性问题深化。（星展银行大中华区高级经济师梁兆基和助理经济师卢明俐）
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