摩根大通：11月CPI同比上涨5.1%

     刚刚发布的11月份消费物价指数(CPI)同比上涨5.1%, 创28个月新高，这表明了经济的通胀压力正持续增加。在今日公布CPI数据前，央行昨日宣布，从2010年12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是央行今年内第六次上调存款准备金率。

    对投资者而言，中国政策收紧过程的不确定性正在加大对欧元区若干国家产生影响的债务危机问题。中国决策者也明确表达了对部分发达国家实施的量化宽松政策可能导致资金流入国内，进而推高通胀及诱发资产价格泡沫的忧虑。

   今年的高通胀一直主要集中于食品价格（10月份的涨幅达 10.1%）。这看似与2007-08年最近一次的主通胀周期存在许多类似之处，即均迫使政府对食品及能源价格实施管制，但两个时期的经济基本因素以及推高通胀的原因存在重要区别。上次通胀加速上涨以及政府实施价格管制措施的主要原因是疾病导致供应短缺所引发的猪肉价格上涨。

    目前的通胀压力从根本上反映了自2009年以来的货币供应增加49.5%，以及资源价格和国内工资上涨的趋势。鉴于年内前11个月的放贷总额已达7.46 万亿元，最初的年度增贷款目标7.5万亿元无疑将被突破。若计入信托公司的表外借贷，实际贷款将远远超出目标水平。

    鉴于极高的流动性水平、存款利率为负的现状以及国内投资选择有限，尽管政府已针对房地产市场出台调控政策，但年内多数时间，国内房价不断上涨。

    自中国政府于近一个月前实施抗通胀措施以来，多项行政措施相继出台，以稳定食品和能源供应。决策者侧重于解决从蔬菜、粮食到柴油等生活必需品的供应问题，重点稳定食品和农产品供应，增加对社会弱势群体的补贴，及全面打击投机炒作和囤积行为。首轮价格管制措施剑指食用油，政府已责令四家食用油供应商不得提高产品价格。

    事实上，中国政府将食品和商品价格的大幅攀升归咎于投机商，并全力抑制投机活动。例如，上海期货交易所、郑州商品交易所及大连商品交易所，均已上调农产品及金属期货交易费用，且大连商品交易所还上调了所有合约的日内价格波动限制以及最低保证金要求。

    政府似乎已在抑制蔬菜价格上涨（10月份的涨幅达到29%），限制其他食品经济领域的投机活动方面取得一定成功。据发改委表示，商务部追踪的18种蔬菜批发价格连续4周回落，平均跌幅达14%，但肉类、粮食及食用油零售价格仍在继续上涨。11月份，许多商品的国内期货价格也显著下跌：郑州商品交易所的小麦期货价格下跌4-6%，期棉及期糖价格分别回落25%及12%，大连商品交易所的玉米及大豆期货价格也出现下跌。 

     政府在抑制食品通胀方面的成功，在一定程度上反映了大多数主要食品类别实际并不存在短缺。中国官方也特别指出，全年粮食产量连续第七年实现大丰收。

    在通胀温和上升以及加息周期启动背景下的受益者包括，因投资组合中的固定收益投资比重较高，而能享受较高收益的保险公司，能将上涨的成本转嫁予消费者的超市及商场等零售商，以及能受益于温和的通胀环境的银行。总体而言，发电企业等中游行业面临最大的利润率下跌风险，而上游生产商及零售商则可增强定价能力。

    为缓解发电企业面临的煤炭价格上涨压力，中国煤炭运销协会引述发改委发布的通知称，2010年的合同煤价格将维持在今年的水平不变。

    中期而言，我们预期通胀压力将持续至2011年，但不断上涨的商品价格尚未渗入终端商品及服务。然而，通胀属于货币现象，因此价格上涨压力将继续对经济产生影响。事实上，近期有报告称，政府会将明年的通胀目标由今年的3%上调至4%。然而，我们认为政府不会采取可能对经济增长势头产生影响的激进的政策紧缩行动。